THE LEX COLUMN: 避險資產買少見少

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人見人愛，但卻買少見少；亦因為買少見少，所以才會人見人愛。上述所指正是避險資產。西班牙所謂的銀行業拯救方案出台不過兩天，西班牙主權債券價格即重落跌軌；有見及此，可供選擇的避險資產更少。

國際貨幣基金組織（IMF）估計，全球有市有價的避險資產總值75萬億美元，其中半數為評級達A或以上的政府債券。證券化工具如按揭或其他資產抵押證券另佔17%，黃金及公司債券則分別各佔一成。

避險資產需求鮮有像目前一樣強勁。一方面，隨着各國外滙儲備過去十年急升4倍，至逾10萬億美元水平，主權儲備基金惟有增持低風險資產；另一方面，銀行亦需要更多穩陣資產充當抵押品，同時以便符合更嚴格的流動性及資本要求。至於退休基金及保險商等其他投資者，風險胃納也大為收斂。

但與此同時，避險資產供應卻日益萎縮。就以政府債券為例，在2007年，先進經濟體中七成獲AAA信貸評級；但時至今日；比率卻大降至五成，意味着總值15萬億美元的「零風險」資產就此消失。另一方面，觀乎IMF對政府負債狀況的預測，被迫在2016年前減少發債的國家預料達十多個，令安全資產的供應進一步減少9萬億美元。

請勿寄望私營界別能填補避險資產的市場空隙；金融危機以後，私營企業證券化產品發行量一落千丈，至今規模仍小，遠未能滿足市場對安全資產的需求。

供求失衡的影響隨處可見，美國國庫券孳息創新低及日圓強勢就是顯例。不過，美國及日本都不是安全資產的好榜樣，難怪西班牙要取信於投資者會如斯困難。

譯自THE LEX COLUMN

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