畢老林: 內地減息，BRIC or BREAK？

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6月7日，周四。繼貝公「御用打手」Jon Hilsenrath出招、QE3預期火速升溫後，人民銀行翌日宣布減息四分一厘，一年期貸款利率從6.56厘降至6.31厘，一年期存款利率由3.5厘減至3.25厘。這是內地自2008年底以來首度減息，亦是去年7月加息以來，利率第一次作出調整。

憧憬聯手救市

中國經濟放緩迹象舉目皆見彰彰明甚，加上通脹近月回落，人行放寬貨幣政策本在市場意料之中，惟內地在美國為QE3試水溫、環球央行聯手救市之聲響徹雲霄之際減息，自然令人聯想到這不過是中美歐連串「放水」行動其中一環，更多措施勢必陸續出台，本已給QE3「吊住」的風險胃納得到進一步刺激，環球股市連續第三天上揚。

值得注意的是，人行除宣布減息外，金融機構放款還可「照價打八折」，以低於基準利率二成的資金成本向客戶提供信貸。之前，銀行最多只能「照價打九折」，意味人行藉調整貸款利率浮動區間下限，變相增強借方（borrowers）的議價能力，刺激信貸需求。

內地對上一次減息在2008年底，與中央4萬億元人民幣刺激經濟方案一併出台。三年半下來，環球經濟再次步向懸崖邊，大國同心協力阻止世界陷入衰退／蕭條，壓力與日俱增。

然而，今天境況跟2008年底、09年初，以至2010、11年歐債危機觸發的恐慌，老畢認為有兩點不同：①雷曼倒閉引發金融海嘯時，市場對中美歐政府仍有無比信心。然而，經過三年半奇招百出反覆救市，環球經濟非但原地踏步未有改觀，金融市場更加「毒癮纏身」，刺激措施一到精神奕奕，退藥減藥市況馬上潰不成軍。央行／政府明知股市跟實體經濟早已各行各路互不相干，惟礙於對風暴、危機、蕭條的恐懼，加上民選政府要靠選票「維權」，獨裁政府要靠社會安定經濟繁榮「維穩」，以致金融市場一有風吹草動，當局便即如臨大敵，加藥添藥唯恐不及，至於後遺症副作用，也只能見步行步了。

經濟無奇迹

歐美政府固然吵吵鬧鬧效率低劣，金融海嘯期間「高大威猛」、一擲4萬億的中國，過去兩年亦飽嘗濫貸濫建產能過剩、通脹飛升民怨沸騰之苦，證明GCD管理經濟實無過人之能，加上政府透明度低、中南海政局波譎雲詭，比之歐美，中國對投資者恐怕是更大的隱憂。

②當前危機跟雷曼風暴以至歐債危機第一波，還有另一個顯著分別。在避險情緒高漲時，資金「逼爆」美元美債等安全資產，新興經濟體與發達國股市無不跌個四腳朝天，「分道揚鑣」（decoupling）不過是基金銷售員誘騙客戶的無稽之談。然而，許多人包括備受尊重的經濟學家，對新興大國實體經濟獨善其身的能力，卻真誠投下信心一票。正因如此，西方經濟雖病入膏肓屢救不起，經濟學家乃至商界對「金磚四國」（BRIC）、香港和印尼新馬等亞洲經濟體，大都另眼相看。

這種樂觀想法是否經得起事實考驗，在眼前這一波危機中應有答案，個人不敢抱太大期望。中國情況上文已表，但「金磚四國」家家有本難唸的經，你睇我差我睇你更差。以印度為例，首季GDP增長只有5.3％，「保六」一敗塗地。《經濟學人》上月底在一篇分析中提到，經濟學家對印度的主流觀點是，自1991年推行放寬管制等自由化改革以來，優良的人口結構配合高儲蓄率和高投資率，促使印度經濟增長得以長期保持在6％以上水平。然而，另一種跟主流觀點抗衡的看法認為，自上世紀八十年代中以來，印度經濟增長一直穩定地處於約6％水平，當中只有2004至07年明顯高於6％。

盧布滙價急跌

那等於說，基金銷售員、經濟學家口中的「印度奇迹」，也許只是拜環球景氣那幾年特別明顯、印度適逢其會水漲船高所賜，在該國經濟發展史中屬可一未必可再的例外，與自由化改革不一定沾得上邊。

這一派倘若言之有理，那麼印度經濟要重現西方信貸泡沫將破未破那幾年（2004至07）「奇迹」一般的增長，機會便微乎其微，因為在這個假設下，印度經濟高於6％的增長，實乃託環球經濟泡沫鴻福的假象，歐美周期急劇逆轉，印度憑什麼獨善其身？

最後一提「金磚四國」另一成員俄羅斯。盧布滙價近日大瀉，兌美元曾跌至34盧布兌1美元水平，創2009年7月以來新低。大家可能會問，油價不振盧布受壓，何奇之有？

值得注意的是，盧布兌歐羅跌幅不比兌美元輕，意味油價疲弱資金避險等因素不足以完全解釋貨幣弱勢，俄羅斯應有令投資者對該國敬而遠之的內在淡因。

BRIC，不是家家有本難唸的經嗎？