THE LEX COLUMN: Xstrata未過門先「倒米」

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礦商似乎都自視甚高。假使瑞士礦商Xstrata順利與嘉能可（805）合併，將擔任新公司行政總裁的Xstrata舵手戴維斯（Mick Davis）除了原有福利條件不變外，還會在三年內獲發近3000萬英鎊。

即使考慮到礦業公司在商品牛市中已賺個盤滿缽滿，但獲贈如此豐厚酬勞，相信連出名貪得無厭的銀行家也會感到飄飄然。投資者近日理直氣壯，對薪酬過高的企業掌舵人大加撻伐；「青出於藍」的戴維斯將考驗股東力爭到底的決心。

嘉能可與Xstrata 90億美元的交易美其名是「對等合併」，但考慮到嘉能可已手握Xstrata 34%股權，實際上只是前者收購後者而已。當雙方上周分別公布交易細節、以便為合併提供理據時，交易條件維持不變，即以2.8股嘉能可股票換1股Xstrata。因此，Xstrata股東理應全神貫注，研究董事會提出的1.73億鎊「管理層獎勵方案」，包括在2013、14及15年分別向戴維斯發放近1000萬鎊。

董事會提出兩個理由，支持重償戴維斯的做法。首先，戴維斯令Xstrata升價百倍的說法其實不盡不實。Xstrata在戴維斯領導下的確發展成總市值270億鎊的礦業巨賈，之不過礦業過去十年普遍受惠於商品盛世，況且Xstrata一直以來也沒虧待他。

第二，假使沒有他掌舵，合併就難望成功的解釋更是胡說八道。礦業管理人才濟濟，不愁沒選擇。沒有人是無可取代的，即使在自命不凡的行業皆然。

在Xstrata與嘉能可的合併交易上，各界焦點太過集中在戴維斯身上。Xstrata董事會實不應太在意行政總裁的酬勞問題，反而應集中精力講解合併的實質價值何在，以令不看好交易的投資者釋懷。

譯自THE LEX COLUMN

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