THE LEX COLUMN: 奶粉錢唔易賺

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瑞士食品公司雀巢（Nestle）以高達120億美元，收購輝瑞（Pfizer）嬰兒奶粉生產業務輝瑞營養品（Pfizer Nutrition），驟眼看來實有出價過高之虞。

但話又說回來，輝瑞營養品的銷售額高達八成來自新興市場；雀巢非常清楚，目前全球總值300億美元的嬰兒奶粉生意中，新興市場佔比近四分三；每年增長一成左右，其中近半增長動力預料來自中國。亞洲因素的確為這宗交易增添說服力，但輝瑞相關業務是否貨真價實卻有商榷餘地。

畢竟，在雀巢成功收購後，同樣垂涎輝瑞奶粉業務的達能（Danon）股價上揚。根據瑞信的資料，以除卻利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（ebitda）計算的市盈率而論，近期營養品收購交易估值介乎16至22倍；雀巢是次交易相當於2012年預測ebitda近20倍，出價屬偏高。假使雀巢達到協同效益目標，全年得以節省1.6億美元成本，收購估值固然可降低至16倍的較佳水平。

但話分兩頭，由於獨沽一味生產嬰兒奶粉的業務增長可人，向來深得投資者歡心。就以百時美施寶藥廠（Bristol-Myers Squibb）在美國分拆上市的美贊臣營養品（Mead Johnson Nutrition）為例，2011年銷售及盈利分別增長14%及15%，預測市盈率達26倍。營養品業務估值高人一等，難怪美國雅培（Abbott Laboratories）也心思思，欲把護理及藥品業務一拆為二。

至於輝瑞投資者，提升價值的大計則相對清晰。以166億美元向強生出售消費護理品牌後，輝瑞早以表明將出售另外兩項規模較小的業務，輝瑞營養品正是其一，餘下的一項則是動物護理業務。交易所得資金大部分以股份回購方式回饋股東，好為即將來臨的藥品專利屆滿高峰期作好準備。

譯自THE LEX COLUMN

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奶粉需求全來自大陸