[財經路向透視] Hugo Dixon: 歐羅是打散的雞蛋難以還原

vincen_k

把歐羅這個打散的雞蛋重新復原，同時又不致引發全面金融崩潰，這能做到嗎？隨着西班牙10年期國債孳息率上周觸及6％，危機再度升溫，這個問題又一次變得十分迫切。

按傳統觀念來看，這種復元是不可能的。想回到從前那種各國採用各自貨幣的狀態，在經濟，政治和法律上都存在太多困難，因此，歐羅區17國實際上綁在了一輛戰車上，誰也別想下去。

英國商人沃爾夫森（Simon Wolfson）懸賞25萬英鎊獎金，旨在全面打破這一傳統看法。這是僅次於諾貝爾獎的第二高額經濟學獎金，沃爾夫森設立獎金的目的，在於希望激發人們的創意。

重新啟用德拉克馬（希臘貨幣）、比塞塔（西班牙貨幣）和里拉（意大利貨幣）可謂困難重重，最難的莫過於如何防止引發銀行擠兌和極端金融動盪──存戶如果認為自己的歐羅存款在兌換成一國貨幣時肯定會立即大幅貶值，他們就會逃之夭夭。在一定程度上，這種事已經在希臘發生。若希臘人明確知道原來的貨幣即將回歸，他們去銀行提款腳步將由快走變成狂奔。更糟的是，遭受這種打擊的恐怕不僅限於希臘。

分成蛋白蛋黃貨幣

其他二線國家的存戶也將從銀行取出存款。這些國家的債券市場也會面臨資金枯竭。如果大家都認為，意大利或西班牙政府還債時的貨幣是貶了值的里拉或比塞塔，為什麼還會把歐羅借給他們呢？

沃爾夫森獎決賽入圍提案多數都是建議秘密處理。一個國家退出歐羅區的計劃應該秘而不宣，等到某個周五晚上突然間向毫無防備的全世界公布，但這實際上根本行不通。

對於一件涉及無數爭吵的事情，如何能讓17國的政府守口如瓶？一個民主國家真的能夠不經議會討論就把如此重大的決定強加於民嗎？即使有可能作到保密，也無法阻止影響擴散到其他國家。

入圍者之一多布斯（Catherine Dobbs）是一位民間投資者，過去經常為倫敦金融城的投資公司設計演算法。她提出了一個別具匠心的方案。在歐羅解體的那一刻，所有歐羅──無論在什麼地方──都由兩種（或以上）新貨幣所組成的貨幣籃子取代。這是一個思路上的徹底轉變。迄今為止，多數人的設想仍然是，退出歐羅區的國家所有經濟活動都以該國新貨幣重新計價，其他國家繼續使用歐羅。

多布斯以雞蛋的還原作比喻，來說明自己的設想。把歐羅區分成蛋白和蛋黃那樣的兩個區域。由於某種古怪的理由，她用蛋黃比喻那些二線國家（希臘、西班牙等），用蛋白表示核心國（德國、荷蘭等）。不過，我準備反過來，因為用蛋黃比喻核心國更為直觀。

兌換完成可自由浮動

她的設想就是，把每個歐羅兌換成一定比例的蛋黃貨幣和蛋白。比例的確定差不多就是以兩部分經濟體的相對規模為依據。

舉例來說，一歐羅可以兌換成70％的蛋黃貨幣和30％的蛋白貨幣。

兌換完成後，蛋黃和蛋白貨幣就可以自由浮動──蛋黃貨幣大概會升值，蛋白貨幣則要貶值。新合同就以這兩種貨幣中的一種來計價，原來以歐羅計價的合同在執行時，必須按照這一籃子貨幣中蛋黃與蛋白的固定比例進行支付。

多布斯暗示這其中有一個例外，但沒有給予闡明──那就是勞動合同：這些合同需要以新的本地貨幣重新計價。這實際上就是讓二線國家的薪資水平下降，而這是恢復競爭力的關鍵所在。

這種設計的優點在於，不會刺激二線國家的公民在此種轉換前夕湧入銀行提取存款而後再存入核心國的銀行。他們的歐羅不管存在哪裏，價值都是一樣的。因此歐羅分解的具體規劃可以公開討論，用不着偷偷摸摸。

多布斯的主意也許看起來乾淨俐落，但政治上仍然成問題。雖然二線國家的存戶會樂於接受其歐羅變成蛋黃蛋白組合貨幣的安排，但核心國的存戶可能要對此咬牙切齒。

他們會認為，自己很大一部分存款被迫兌換成較弱的蛋白貨幣，儘管從理論上來說這個貨幣籃子的價值仍然是一歐羅。

二線國家工人的工資只能以不斷貶值的蛋白貨幣計算，他們同樣也高興不起來。他們實際上被降薪了，但債務，租金和其他成本卻不會跟着降。許多人將會面臨困頓和破產。

二線國家的薪資水平不知不覺地就下降了，以貨幣貶值的方式來降薪，速度要比現在這種漫長的緊縮政策來得更快，後者同樣也不讓人愉快。障礙就在於，既得利益的存在意味着各國政府領導人有朝一日討論蛋黃／蛋白計劃並給予支持，是一件極不可能的事情。

相反，圍繞什麼是正確的計劃，大家將爭執不休。在作出任何決定之前，將會有大量資本出逃。讓人悲哀的是，歐羅這個雞蛋看來差不多已經完全打散均勻了。

3ii

剛面世的歐羅只係0.8