畢老林: 西班牙「瘟疫」擴散，閃！

vincen_k

4月15日，周日。年初寫美股，老畢曾多番提及一些跟去年大異其趣的現象，一為標普500指數八成以上股份同跌同升的日子（all-or-nothing days），2011年頻密得令人吃不消，夏季「高峰期」差不多每兩天便出現一次；二為上落幅度特別大，擅炒波幅者雖笑逐顏開，惟尋常散戶卻給弄個暈頭轉向無所適從，許多人因為玩唔過個市，索性投降離場。

踏入2012年，情況出現一百八十度轉變，非但all-or-nothing days絕無僅有，就連每天升跌超過1％亦少之又少。若說去年股市chok得交關，投資者無不叫苦連天，那麼今年便恰恰反其道而行，市況平靜得有點像鐵達尼號撞上冰川前的情景，乘客跳舞的跳舞，賭錢的賭錢，於大難臨頭懵然不知渾然不覺。

鐵達尼遇難前，船長察覺有「異物」阻礙航道，為時已晚。然而，憑船員終身與海為伍的獨有觸覺，事發前總能嗅出點點端倪，就像天災之於動物，不至一無所覺。

2012年與2011年，美股看似在兩個世界中航行，去歲驚濤駭浪，今歲波平如鏡。可是，「航海」經驗豐富的股壇老手，不會輕易被表象迷惑，當中不少人看到，在美股年初一帆風順的背後，2011年的軌迹依然清晰可見。

美股波動漸見頻密

心水清的讀者應該發現，上周美股五個交易日中，有四天上落幅度大於1％，波幅最小的一天，亦達0.6％，雖不能就此斷言大升大跌的日子已捲土重來，惟投資者要對股市chok上chok落漸趨頻密，作好心理準備。

撇開波動性不談，美股今年跟去年並無大異，可從標普500指數的實際走勢中看出玄機。標指2011年以1257點開出，2月18日升至1343點後掉頭調整，3月16日於1256點找到支持，並迅速反彈至4月29日的1363點水平，較2月18日高位1343點還要高。然而，sell in May 去歲甚「靈」，標指4月29日見全年高點，接着一路跌至10月3日的1099點始告喘穩反彈。

Sell in May？

無獨有偶，2012年標普500指數亦以1257點水平開出，跟2011年分毫不差（小數點不計）。1、2月清風送爽，大市錄得一成升幅，標指於3月1日見1374點。然而，就如去年，美股在此水平遇上阻力掉頭，標普500指數於3月6日見1343點，但調整到此為止，大市一舉漲至4月2日的1419點水平，同樣較3月1日高位1374點為高。在這段日子中，美股走勢與2011年2月18日至4月29日如出一轍；去年sell in May，今年是否亦應go away？

標指是否在1419點水平嘜了頂，我不懂答，但隱伏於股海中的冰川恐怕不止一個，其中西班牙「瘟疫」會否擴散全球，值得優先注意。西班牙五年期國債信貸違約掉期（CDS）溢價3月初以來一直在升，上周五收市終於突破去年11月17日的歷史高位，創出493個基點的收市新高；該國十年期債息離6厘水平僅咫尺之遙，若非歐洲央行通過兩輪LTRO向市場「放水」，鼓勵金融機構大做carry，西班牙債息相對德債應比目前更加點近CDS溢價【圖1】。然而，CDS與息差亦步亦趨勢頭明顯，許多在今年2月29日次輪LTRO前買入西班牙國債的銀行和對沖基金，賬面上已錄得虧損，不少投資者相信將陸續減持。

歐洲央行雖可照板煮碗，像去年一樣於二手市場買入「豬債」以穩孳息，惟西班牙一旦逃不過向歐盟／IMF求助的厄運，最終一如希臘般須進行債務重組，有雅典前車可鑑，大家深知歐洲央行所持資產不必接受「削髮」，變相迫使私人投資者承受比例更高的虧損。這一幕，難免在債券持有人腦海中浮現，形成歐洲央行為救市買入愈多「豬債」，銀行、基金愈具誘因趁仍然有價有市減持，對西班牙債息構成進一步上升壓力。

西班牙股市全球最差

值得一提的是，西班牙是今年全球表現最差股市，IBEX 35指數上周五收市水平跟2009年3月金融海嘯低位只相差5％【圖2】。另一邊廂，美國十年期債息上月於一片棄債從股聲中上試2.4厘水平，但債價跌勢（孳息升勢）曇花一現，十年期債息上周已回落至2厘以下。有人「別出心栽」，拿美國低處未算低的天然氣價格跟美債孳息比較【圖3】，兩者目前皆低於2（美債單位為厘；天然氣以每英熱單位〔BTU〕為準），似乎要一探氣價還是債息更快跌至零！這雖是「惡作劇」，惟歐債病毒透過西班牙向外擴散，資金重投美債懷抱，risk off氣氛轉濃，5月未到，許多投資者已提早「閃」！