畢老林: Made in U.S.A.？

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4月9日，周一。復活節假期，老畢往上海跑了一趟，行色匆匆，田子坊、新天地，這邊走走，那邊逛逛，三天兩晚，晃眼即過。周六深夜回港，翌日到圓方看電影，商場戲院異常冷清。假未完人未歸，大概如此，這片多事之地才有此難得的平靜。

港人大都懂得善待自己，上星期五雖非假期，惟打工一族左搭右配，一個普通的長假也能拼湊出大半個年假，悠閒氣氛早已濃得化不開，提早出門享受假期的投資者多不勝數，對市場事「魚缸」情自亦樂得不聞不問。可是，不理不等於沒事發生，假前歐美負面消息便頗多。

西班牙債息急升

美國3月份非農業職位淨增12萬，遠遜市場預期，華爾街當天雖休市，但標普500指數期貨低見1372點，美股本周初料有沽壓，港股復市表現或受影響。

另一個令人擔憂的發展是西班牙形勢急轉直下，年初太多人高估了歐洲央行長期再融資操作（LTRO）的正面效應，眼見西意債息大幅回落，為求提高回報大做槓桿的「遲來者」數不在少，於高位接貨後才知情況不妙。上周，西班牙債息全線上揚，且出現年期愈短升勢愈急的現象，十年期和五年期分別上升40及46個基點，而二年期債息升幅亦達46個基點，直逼3厘水平。西班牙短債孳息大升，市場信心再度動搖，勢必扯高政府發債融資成本，市場對LTRO穩定歐債的效用，豈有不打個老大問號之理？

回說美國就業數據，值得注意的是，整體尤其零售職位增長放緩迹象雖十分明顯，惟在12萬個新增崗位中，製造業貢獻了3.7萬個，與這個環節持續至今三十二個月的擴張勢頭脗合之餘，跟ISM指數（3月報53.4）反映的製造業經營狀況亦頗為一致。周末期間，老畢發現大行大報以至著名經濟學者不約而同，為美國製造業復興（manufacturing renaissance）敲鑼打鼓，《華爾街日報》更圍繞「美國製造」（Made in U.S.A.）這個概念，向讀者推介相關的交易所買賣基金（ETFs）。

中國優勢非絕對

一直以來，大家聽到的是美國工人飯碗給中國廉價勞工搶去，美國製造業在生產外移工序外判（offshoring/outsourcing）蔚然成風下一蹶不振永難翻身，每到總統大選或國會中期選舉，「棒打中國」（China bashing）必成政客賴以爭選票博上位的撒手鐧，甚少聽聞製造業帶動增長促進就業的說法。可是，時移世易，隨着當了世界工廠少說二十年的中國工資連年上升【廣東省與另一低成本國家泰國人均收入見圖1】，雖仍遠遠未及西方水平，惟此長彼消，內地廉價勞力用之不竭的優勢已非絕對，加上能源價格運輸成本不斷上漲，中國今非昔比的勞工成本優勢，已愈來愈難抵銷生產外移工序外判必然涉及的「山長水遠」付運需時等劣勢。此一轉變令生產從中國等低成本國家回流美國勢頭漸見眉目，這從諸如insourcing等新詞彙開始大行其道可窺一斑。

那當然不是說，紡織鞋履等早就成為低成本國家天下的勞工密集產業，會隨着大行大報以至經濟學者振臂高呼Made in U.S.A.而奇迹地在美利堅遍地開花。此輩口中的insourcing，針對的是競爭優勢並不單單取決於勞工成本的行業，相關企業的決策者算過度過，得出提高本土生產比重更符成本效益的結論，是以落實回流。

單方唱好不宜盡信

在上周發表的一份分析報告中，美銀美林對哪些行業最有可能「回歸」提供了一些指引。從【圖2】可見，高踞三甲的是電腦與電子產品、化工，以及食品飲料。不難看到，此等產業若非知識產權含量較高（電腦和電子產品），便是安全監管要求較嚴（食品飲料）；再不然就是較具條件受惠於美國天然氣價格大跌的產業（化工）。美國全國製造業協會去年發表的報告指出，製造業每1美元的GDP產出，可為非製造業創造1.42美元的經濟活動，包括會計、法律、批發、運輸以至農業。換句話說，製造業若真的出現「復興」，對美國整體經濟必能帶來水漲船高的效應。

然而，任何單方面唱好的分析皆不宜盡信，美銀美林的報告同樣不能照單全收。以圖2為例，統計涵蓋美國不同產業過去三十年情況（1980至2010年），不難發現，離岸生產吸引力難以抗拒的產業，諸如衣服皮革、家具，廠房設施非但早已不在本土，相關行業佔美國製造業產出比重亦呈每下愈況之勢；反觀處於首三位的產業，一方面離岸生產對它們吸引力較低，另一方面相關行業佔美國製造業產出比重三十年來有增無減。由此可見，Made in U.S.A.也許只是offshoring相對較少的行業自身生產力提升較快、競爭力較強的結果，不足以彰顯美國整體製造業步上復興之路。

在中國工資仍有絕對優勢、全球化方興未艾的那些年，美國政府智囊費盡九牛二虎之力，向國民傳達自由貿易創造雙贏，美國工人非但不會隨着離岸生產趨勢加快而失業，還可透過產業升級技能提升，找到質素更佳報酬更厚的職位。時移世易，智庫與大行今天反其道而行，宣揚美國製造業復興不遺餘力，時近大選，不能不令人「若有所思」。然而，總的來說，中美貿易不平衡與人民幣等議題如能因此淡出選情，並非壞事。

3ii

apple 產品都要係大陸造