ISDA：明眼說大話

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引言：ISDA？這個最近頻頻被提及的機構究竟是誰，竟然掌握了宣判希臘是否違約的大權？在希臘宣佈啟動集體行動條款後，市場開始等待ISDA晚間的判決，他們的話可信嗎？

在希臘和其債權人的這場“新版白毛女”的跨年度大戲中，有家“神秘機構”突然被推到了市場的風口浪尖之上，那就是即將在週五(3月9日)晚間21:00判定希臘是否違約的國際互換和衍生品協會(International Swap & Derivatives Association，簡稱ISDA)。

這家幾乎從未被市場人士所注意的機構其實管理著規模達700萬億美元的互換與衍生品市場，這個規模相當於全球經濟總量的10多倍。ISDA的會員包括銀行、對沖基金和投資公司，管理著機構與機構之間直接交易的複雜金融工具市場，而非交易所市場。

在ISDA管理的市場中有一部分是信用違約掉期(CDS)。希臘債務危機的爆發和不斷惡化，使得該國國債CDS處於被觸發的邊緣，同時隨著希臘債務互換協議“如火如荼”的進行，ISDA成為了這場風暴的“唯一播報員”。

ISDA的職責就是裁定希臘的這場PSI是否構成“信用事件”，也就是歐盟官員一直強調不可能發生的“違約”。如果構成違約，希臘國債CDS的持有人將獲得數十億美元的賠償。

根據存托及結算公司(Depository Trust & Clearing Corporation)的估算，希臘違約導致觸發CDS的賠款金額最多不超過33.4億美元。

3月1日，ISDA在召開電話會議討論希臘債務的相關問題後，宣佈希臘的債務互換並不構成違約，這一結果讓所有投資者非常憤怒。不過，ISDA也強調指出，希臘的情況依然在發生變化，隨著更多的事實浮上水面，CDS的持有人可以向ISDA提出更多的問題，要求重新裁定希臘是否構成違約。

不過，有一點非常諷刺，在將裁定希臘是否違約的ISDA委員中，也包括希臘CDS的持有人。根據外媒報導，ISDA委員會成員中的3家銀行，即巴克萊、德意志銀行和法國巴黎銀行，做空希臘CDS的頭寸要超過他們做多的頭寸。如果情況依然如此，這就意味著如果CDS被觸發，他們將需要支付巨額補償金。

ISDA的委員之一，太平洋投資管理公司(PIMCO)聯合首席投資官格羅斯(Gross)表示，ISDA這樣的大型衍生品機構宣佈減記希臘主權債務並非信用事件，這開了危險的先例。

格羅斯的原話是，“如果對國家違約的保護無效，那麼就像是洪災保險裡沒有了保險條款，這根本就是在對投保的公司說，造成大難的洪災破壞是降雨造成的。所以，應該有某種解決方法對雙方都提供保護。”

但是，翻查上周ISDA的投票記錄，有15家機構投票否認希臘發生了信用事件，其中，就包括PIMCO。對比格羅斯的講話，也許我們該好好想想，如果ISDA最後仍然裁定希臘PSI協議仍然沒有違約，那麼，這些投票中有多少機構是“言不由衷”的呢？

華爾街某交易員表示，ISDA宣佈希臘沒有違約就是近幾年最大的一場欺詐案。如果最後希臘沒有被裁定違約，那麼對於那些可能會違約的其他國家來說，全球投資者以後除了躲避，沒有別的方法了。

ISDA上周的宣判使得人們質疑主權債務CDS市場的未來，原來事實上的違約也可以被說成“不算違約”。那麼市場等待週五晚間ISDA的宣判還有什麼意義嗎？我們無法回避的事實就是，希臘已經違約了，而且，是理直氣壯的違約了。

需要提醒的是，即使觸發了“信用事件”，在CDS市場通常需要超過一周左右時間才能安排一場拍賣。當這場拍賣最終發生時，每個人手裡將只有新的希臘債券，導致給予CDS購買方的賠償將遠少於其損失金額。