THE LEX COLUMN: 喜力不宜「搶住飲」

vincen_k

即使身懷絕技，但若然要負重千斤上陣，力敵制勝的本事難免大打折扣，這正是全球啤酒巨擘面對的困境。千斤重擔來自疲弱的歐洲啤酒需求，2009年就錄得多達4%跌幅。

望穿秋水，情況似乎終現轉機。喜力（Heineken）周三公布，有機銷售量去年上升3.6%；西歐市場亦現起色，儘管銷售量只是輕微增長。雖然每股盈利下跌5%，但無減投資者的熱情；喜力股價當天急升5%。

面對啤酒市場日漸萎縮，以銷售計全球四家最大啤酒商近年埋首併購事宜，力爭整合先機。假使銷售量增長勢頭持續，四大啤酒商就能重新把精力投放於日常業務，把分銷啤酒的工作盡量做好。

但若然投資者認為啤酒製造商今後會採取類似公用事業的經營模式，那就大錯特錯。首先，啤酒商的淨負債水平較溫和，相比之下，大部分公用股都高度槓桿化。喜力與嘉士伯（Carlsberg）的債務水平均相當於利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的2.4倍左右；SABMiller約1.5倍；百威英博（Anheuser-Busch InBev）最高，大概3倍。

而且，有別於公用股，對啤酒商來說，高槓桿比率不一定會帶來高回報。根據彭博的數據，儘管SABMiller的槓桿水平偏低，但股本回報率卻達13%，幾乎兩倍於負債水平較高的嘉士伯。

從喜力的業績倒可看出一點，就是啤酒市場仍講求策略。喜力是四大啤酒商中最倚賴歐洲業務的一家；縱使歐洲啤酒需求最近反彈，但由於整體經濟疲弱不振，增長表現在世界各啤酒市場中仍然敬陪末座。投資者不要因為喜力有望扭轉乾坤就過度興奮，寧可等待這家荷蘭啤酒商一再證明利好業績並非曇花一現後，再作打算也不遲。

譯自THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES