畢老林: 黑色周五不「黑」 股市驚住嚟炒

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1月13日，周五。今午出席一個飯局，主角為外籍人士，就如初次見面的人總愛以天氣怎樣打開話匣，一位德高望重的老行尊以Friday the 13th 作引子打破緘默。十三不祥，信則有不信則無。老行尊突來一句，西方人的Black Friday對中國人卻是Happy Friday，摘葉飛花乾坤挪移，在一陣笑聲中，飯局就此拉開序幕。

A股炒了數天後回氣，惟恒指全日仍升逾百點，黑色周五果真不「黑」。美股這天孰凶孰吉，執筆時未有答案，但參考歷史，老行尊的話非但適用於華人社會，放諸華爾街亦無不合。

根據戰後統計，自1945年以來，道瓊斯指數單日升市比率為52.1％，平均每個交易日升幅0.03％。

十三不祥？

只計周五，升市比率和平均升幅分別改善至53.4％和0.06％。周五撞正13日，升市比率和平均升幅更進一步提升至58.6％和0.08％。十三不祥？什麼十三不祥？

再看1990年以來的統計，「黑色周五」道指單日升市佔了64.7％，平均每個交易日升幅0.21％，與1945年以來的平均數相比，表現更上層樓。然而，有趣的是，踏入二十一世紀，Friday the 13th 變得「無咁Happy」。自2000年以來，道指非但升市跌市打成平手各佔一半，回報亦正負相抵，平均每個交易日變幅為0。這似乎顯示美股表現受上世紀九十年代大牛市和過去十載連綿熊市牽引，「黑色周五」喜多於憂的頻率大有分別。

「迷信嘢」表過，講番正經事。近日老畢多次提及，新年伊始風水輪流轉，美股去年表現最差的金融板塊「出閘」領放，而2011年與金融股一樣大受壓力的兩個板塊—物料（materials）、工業（industrials）—踏入2012年亦相繼「轉運」，表現明顯優於大市。

與此相反，去年回報猶如「高增長股」的傳統防守型公用板塊，新年伊始疲態畢露【圖1】，情況跟港股落後一族年初「彈出」，但去年強勢的公用、電訊板塊，踏入2012年卻「脫腳」如出一轍。這個現象說明，不論港美，股市皆露risk on勢頭。

投資者反守為攻，原因當然離不開內地通脹回落銀根有進一步放鬆空間、意西兩隻大「歐豬」連日賣債反應良好，短債回勇孳息急挫尤為顯著，其中西班牙二年期債息自2010年以來首次跌穿3厘水平，意大利二年期債息也跌破4厘，見去年9月以來低位，意味歐洲央行透過LTRO大舉「放水」，對穩定銀行體系協助主權國集資畢竟不無助力。

棄債從股未啟其端

可是，老畢仍要提醒大家，risk on之餘勿對美德兩國債市發出的訊息掉以輕心。債市投資者爭相貼錢（負回報）替德國政府融資；本周美國財政部拍賣國債，市場同樣不介意回報雞肋不如，競投熱烈。德國長債孳息固於歷來最低水平徘徊，美國十年期債息亦未因股市走俏而回升，執筆時已跌穿1.9厘水平。

從【圖2】可見，標普500指數近日重上去年8月美國信貸評級下調前的高位，惟十年期國債孳息在2厘以下紋風不動，意味投資者一方面於股市中尋找機會，風險胃納回升；另一方面，債券需求未見此長彼消，資金繼續源源流入。那等於說，投資者驚住嚟炒炒住嚟驚，棄債從股全面risk on未啟其端。

如果股市上升反映投資者對經濟前景企業盈利轉趨樂觀，同時不相信歐債最壞情況將出現，那麼作為市場恐慌情緒高漲時的避難所，經濟增長愈低通縮壓力愈大表現愈強的美債德債，投資者卻何以愛不釋手？

假設這種自相矛盾的趨勢維持下去，老畢日前推介的按60％股票40％債券比例，將資金簡單分布於股債指數基金之策，大可讓投資者享受the best of both worlds。然而，在下擔心的是，股債同步各領風騷之勢不能長久，一旦「分道揚鑣」榮辱互見，押重注於其中一方者終有所失。