畢老林: 「股神」得啖笑 投資問「超人」

vincen_k

1月10日，周二。報載，有「歐洲股神」之稱的安東尼．波頓（Anthony Bolton）禍不單行，繼去年在多隻內地民企身上損失慘重，由其主理的富達中國特別情況基金，因大手持有受盈警拖累股價狂瀉的保健茶產銷商碧生源（926），基金賬面單日損失逾4000萬元。投資世界成王敗寇，安東尼．波頓連番失利，「股神得啖笑，明燈此中尋」等嘲諷之言，在市場中響徹雲霄。

波頓乃舉世知名的價值投資者，過去一再在環球市場低買高沽進退有道，「股神」稱號並非浪得虛名；若非「唔嫁又嫁」重出江湖，以其戰績，不難跟另一「富達神話」彼得．林治（Peter Lynch）並駕齊驅。然而，林治急流勇退，以勝利者姿態為其個人事業畫上完美句號；波頓迎難而上，在這兩年波譎雲詭的市況中屢遭重創，雖不足以抹煞其驕人往績，惟在「歐洲股神」事業上留下無法磨滅的污點，已成定數。

投資之道貴乎簡單

波頓東來後「無啖好食」傷痕纍纍，當中固不乏中國獨有的因素，惟股市波動難玩舉世皆然，從最近陸續派發的2011年對沖基金成績表可見，不論標榜何種策略，能夠跑贏基準指標者屈指可算【表】。據行業資訊供應商Hedge Fund Intelligence的統計，在已發表全年回報的對沖基金中，多達六成輸錢。數據尚未齊全，暫時未知錄得正回報的對沖基金是否止於四成，但這只是一個整體數字，主攻中港市場的本地「大鱷」、「小鱷」，去年損手爛腳大虧小蝕者比例更高，十中有九絕非誇大其詞。那等於說，除少數例外，聲稱有本事在劇烈波動的市況中上下其手、熊市牛市皆能賺錢的對沖基金經理，投資本領不過爾爾，於大風大浪面前原形畢露無所遁形者比比皆是。

有一個例子，足以說明與其相信自誇策略靈活多變、升市跌市皆能脫穎而出的對沖基金，不如反璞歸真，把資金簡單分布於股債基金。按60％股票、40％債券比例配置資產的Vanguard平衡基金，2011年取得4.1％回報；相比之下，HFRX環球對沖基金指數去年跌逾半成【圖1】。然而，這不過是基準表現，反映股票長／短策略的HFRX long-short equity index，去年大跌19.1％，非但跟市場升跌皆能贏錢沾不上邊，與「笨頭笨腦」收費低廉的六／四股債基金相比，表現亦瞠乎其後。那不是一年半載的事，打着積極管理（actively-managed）旗號的互惠基金，過去十年整體表現一直落後於指數基金，對沖基金則自2003年起有心無力，收費高而回報失禮。對投資者來說，simplicity and low-cost相對complexity and high-cost，應該怎樣取捨，答案早已寫在牆上！

高息股的聯想

值得一提的是，今年在《福布斯》香港富豪榜上再度居首的李嘉誠，不久前提到，2012年揀股首重股息回報。李氏這番話想是針對本港股市而發，惟從去年美股的「路數」可見，高息股獨佔鰲頭的情況亦彰彰明甚。按股息回報高低分十組（每組五十隻股份）比較，標普500指數中息率最高的三組股票，非但股價表現囊括三甲，全年計亦只有這三組股份能為投資者帶來正回報【圖2】。

由此可見，在經濟前景看不通、盈利增長無保障的現實下，坐擁大量現金且願跟股東分享的藍籌股，得到不少投資者垂青。然而，老畢並非不信誠哥，而是當高息股一枝獨秀的表現受到太多人注意，令昔日瞧不起這類股份的投資者改變初衷，紛紛將它們一抱入懷，此等「逆市奇葩」的估值很難不被炒高，股息回報相應下降之餘，高處不勝寒「見光死」的風險也不容低估。老畢早前提及的高息率煙草集團Altria，在一升再升下，市盈率已高於半數以上標普500成分股，類似情況在本港兩電身上亦可發現。

德國政府本周拍賣六個月票據，買家不介意負回報，心甘情願貼錢為Germany融資，投資市場面目全非於此可見，李嘉誠買股要揀高息一族之論，今時今日有其道理，但一個集股債金於一身的平衡組合，在眾人皆看不透難玩之極的資產市場中，較諸側重股票的投資組合更加可取。

說到底，在「市場」這個如來佛祖面前，投資者大翻筋斗一再變招，充其量也不過是齊天大聖。強如安東尼．波頓，不是給Mr. Market「玩到殘」嗎？

c0179614

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