THE LEX COLUMN: 天橋驕子更勝科網新貴

vincen_k

繼社交網絡市場推廣公司Groupon上月以高得令人難以置信的估值成功集資上市後，著名時裝品牌Michael Kors上周四亦以高得令人難以置信的估值，首度在紐約證券交易所登場，並以超出招股價25%紅盤高開。

三雄P／E難以置信

翌日，網絡遊戲商Zynga同樣以高得令人難以置信的估值掛牌，但出師不利，首天股價「潛水」5%。

高檔時裝、團購優惠及網路遊戲是截然不同的生意，但三家公司有兩大共通點，其一是它們售賣的都不是生活必需品；其二是新來者不能輕易加入戰陣。因此，要比較三家公司的投資潛力，就應該仔細審視它們最吸引的本錢：增長前景。正如「今天你是時髦，他朝你是老土」的時裝界一樣，三家公司的增長潛力亦可能在瞬間逆轉。

說到增長，Kors相對於Groupon及Zynga而言有一大優勢，就是業務增長勢頭佳。在對上兩個財政年度及本財年的首六個月，Kors都交出亮麗的業績，不僅增長步伐加快，邊際經營利潤率亦持續攀升。相比之下，在招股上市前的幾個季度，Groupon及Zynga的收入增長均大幅放緩；其中Zynga的情況更堪憂，邊際利潤率已出現縮窄迹象。

有見及此，投資者可能會認為，儘管Kors每股現價24美元，往績市盈率高達54倍，但在現階段吸納也不無道理。畢竟，Zynga及Groupon均欠缺增長動力，但仍分別以相當於往績盈利100倍及明年預測盈利86倍的身價掛牌。更重要的是，Kors已經有30年歷史，是三者中業務最穩健的一家。

況且，奢侈品商估值持續高企的例子可謂比比皆是，法國名牌愛瑪仕（Hermes）就是佼佼者。不過，股市與時裝業一樣，打折貨品並不等於廉宜抵買。

零售店增風險高

Kors之所以錄得驕人的增長，皆因兵行險着，把業務策略重點由透過百貨公司分銷，轉移至直接透過自營品牌店零售。自2009年至今，Kors專門店的數目增加了三倍。這種轉變帶來的風險自是不可低估。

時裝品牌大展拳腳往往會變成過度擴充，精打細算的投資者應該等待「大減價」時才吸納Kors的股票。

譯自THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES



■Michael Kors首日掛牌高開，市盈率達54倍。 （彭博圖片）