石鏡泉 2011-08-08 迎接衰退？

royliu

迎接衰退？
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資

每年暑假，總有些朋友將他們的子女交與我「託管」，謂要跟我學點經濟。只要應付得來，我都照「託」，因為我可以有些小朋友去做些研究。

今年收了三個。一個做「PE與股價」，一個做「MPF」，一個做「奧地利經濟學派」。雖然人之患衰在好為人師，但如小朋友聽教，亦一樂也。以下是上周五，借港股下挫千點，跟小朋友講的「PE與股價」，圖是講課時的Notes。

PE（市盈率）是以每股盈利去除股價，一般言PE愈低，其股愈抵買。如是真這麼簡單就可以找出「抵」價，則股市是不會一跌便千點，因為10元如只能買3個橙時，怎會一下子10元可買5個橙？誰會蝕予你？問題就是怎樣看盈利。

股價是現行股價，無爭拗，一般投資者和分析員都是拿去年盈利來作計算，但這是無意義，因為我們不能買當年，我們是要買未來，未來的盈利就有大變數，除了公司經營策略外，還要看大圍經濟。而上周就是市場對大圍經濟的後向有大變差，所以就影響到股價大跌，條數是這樣計。

前景預期差 股價難好

設某股今時價15元，去年每股盈利1元，其歷史PE（以去年盈利計）便是15倍，又設這15倍PE是合理PE。如果經濟興旺，此股明年可賺每股2元，則以15倍PE是合理計，此股價之後可升至30元，但如經濟不好，此股明年只能每股賺0.5元計，則該股要回見7.5元。因此公司發盈喜時，股價會升，發盈警時，股價會跌，而上周，美國國會與白宮通過提升美國國債上限的法案是向全球經濟發盈警，所以環球股市跌。美國及時提升其國債上限，解了危機不是應為盈喜，又為何會是盈警？

連同今次在內，美國共提升了美債上限76次，之前的75次都是盈喜，獨今次是盈警，因為今時的提債上限，跟以往有不同。

以往的投債上限是只有提，沒有限，今次是上提2.4萬億美元債限後，要削開支2.7萬億美元，即削的多於提的，為怕政客口，唔肯CUT，今次是︰按年初已有之削赤方案先削900億美元，再找個12人委員會（共和、民主黨人各半）於11月23日前提交個10年削1.8萬億美元之方案，如屆時未能交貨，則採用自動波去CUT，軍事與非軍事支出承擔削額各半，假如這個自動波（auto cut）真能執行，對世界經濟將是個先苦後甜的經歷。

我們經常罵美國人大花筒，先使未來錢，不負責任的你請客要我買單，但如果美國人不再花錢，不再請客，則我們的餐館（工廠）都要關門。美國之前的75次提高國債上限都是有提無限，繼續碌卡，讓我們的餐館（工廠）生意好，今次如有提有限時，我們的生意就將要減少了，可能會有餐館（工廠）執笠，我們的經濟就要受損，公司盈利就會由估明年賺2元，變為明年可能只能賺0.5元，股價跌便合該了。

今年環球股市都不振，其實就是怕這個會出現，但市場一直認為唔好極至多唔賺2元都會如去年股賺1元都好，但美國這次提債有個auto cut條款時，就要怕會連賺1元也保不了，只能賺0.5元，如果要蝕就更慘，可能跌多一千點都未能止咳。

對這點，不同人有不同估計，有估計美國人由奢入儉難，使慣了，點削，到今年11月23日時，又會側側膊，不削赤，又再大花筒，若是各位蟹民可以在明年初便甩難，因為這等於變相QE3，環球金融市場又炒鋪勁，一如2009年3月美國提出QE1，2010年8月提出QE2一樣，股市將可以有個借來的繁榮，但請留意適時落車，因為凡借來的都要還，而且是要本、息一齊還。

如果你認為美國這次真的去削赤，則大家要看美國經濟怎表現，一般言，在經濟好（手頭鬆）時去削赤去還債，一定是好事，但如經濟不好（手頭緊）時，還要去削赤就即是失業之時又逢冧屋，定會捱到你眼碌碌。

美國經濟是靠國內消費支撑，這個消費分個人和政府兩方面，要削財赤即是政府少了錢去支出，這包括要裁公務員，要削福利支出，這對於今時失業人已多的美國，十分慘情。

美就業形勢慘情

剛公布的失業率是9.1%，看似不高，但如計入隱性失業，即搵工搵到冇信心，不再去搵，又或就業不足者，這個失業率便逾16%，以全美國人口計，就業人數只佔全人口的54%。你想找那一個數去嚇人？

由2008年的金融海嘯起，有不少美國人是長期失業，以前美國的失業救濟只是13個星期，之後延長至26個星期，之後再延長至99個星期，就算這樣，到今年年底，有為數約371萬的失業者已到了99星期的救濟期限，奧巴馬總統謂仍要延長對他們的救濟，但錢從何來？如果延長不了，到今年年底美國將會有不少失業者要食自己。筆者不能斷言這是壞事，這反可能迫到這些失業者低過最低工資也要做，才可以使美國的經濟維持增長。

美國國防部要削軍費，自然要自伊拉克與阿富汗撤軍。中外古今歷史證明，凡解甲歸田，都會帶來經濟衰退，因為多了失業者，而軍工工業在美國是帶動不少行業的工業。和平雖有紅利，但是先要見紅（捱到出血），後才有利，奧巴馬也知道這個，所以日前便要求美國企業聘請這批退役軍人，就算企業響應，但已失業的非退役軍人又由何人去請他們？

摩根士丹利上周估美國經濟在未來數季的GDP只有2%的增長率，這是未有計入標普下調美國國債評級之前的估計。當美債評級被下調後，美國政府的借貸成本應上升，有估計這個負擔會使美國GDP增長減少0.5%，將摩根和標普的估計合起來美國GDP未來數季仍可以有1.5%的增長率，未可算有衰退，果如是，則上周五的環球股跌是跌錯了，但如果美國真有陷入衰退可能性時，則未來每股是賺2元、1元，還只是0.5元，就夠大家去估餐飽了。筆者是較樂觀的，又是縮骨的，賺1.17元如何？明天續。

newpatpat

所以結論係個市就算短期反彈升完又跌過 ...

沉默小言

如果經濟衰退, 大市會入熊市, 有排跌

wafer

依家各國行長及美國都努力維持經濟穩定，我看過多幾日會出來大反旦。