中國電力行業

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需求維持高位，水電及華東火電開工率回升明顯：2011年一季度全社會用電量同比增長 12.7％，3月單月環比前2個月上升10.6％，高於 2005-07年同期上漲 5.2％的平均水平;輕工業，非金屬及黑色金屬成為拉動增速繼續提高的主要動力。預計 2011年4月單月增速約 11-12％（回落原因主要在於高耗能增速或放緩及同期高基數），並維持對全年需求增速為 14％的預測。

站在週期的起點，這僅僅是開始：2011年火電企業經營環境與此前最大的不同就在於電力緊張的確定性和持續性，另一方面，發電企業對火電投資既無動力又無能力。在此背景下，我們認為解決火電企業的合理盈利將成為相關主管部門的當務之急，否則未來供求緊張局面或更為嚴峻，這也將成為此輪電力板塊上漲的核心推動力！從投資週期角度來看，今年將是火電企業逐步走出困境，盈利向合理水平恢復的第一年，未來 2年將成為理順電價機制的最好時機，相關的救助措施及制度改革或將逐步推出，即2011年年將成為此輪火電盈利趨勢性回升的起點，板塊行情也剛剛開始。

行業風險：電改完成前，煤價漲幅超預期同時電價調整滯後仍是影響火電盈利最大變量;來水波動及水資源費等政策性收費變動則影響水電業績。

維持水電及火電“強於大市”評級：2011年是電力供求進入“緊平衡”開始，未來 2年緊張局面或將進一步加劇，發電企業對火電投資積極性及能力的不足有望倒逼相關部門加快從本質上理順煤電價格機制，火電行業也有望迎來一輪長達 2年的投資機遇，故維持該板塊“強於大市”評級，目前時段更為看好國電電力，華能國際及上海電力。對於水電而言，行業正迎來業績和開發相互滾動和促進的“黃金十年”，同樣維持“強於大市”評級，短期主要推薦來水改善預期帶來業績大幅回升的黔源電力和長江電力。香港方面，我們推薦大唐（00991.HK），華電（01071.HK），華能（00902.HK）。

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