國浩撐行 雨潤

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雨潤食品1068 昨日的股價下跌3.3％，主要出於每日經濟新聞（微博）報導了其養豬場業務，負商譽及政府補貼項相的延遲等負面新聞。

本行認為投資者對消息反應過敏。雨潤母公司正在試探性經營養豬場業務，該業務與上市公司無關。部份屠宰場的使用率偏低是可以接受的，畢竟部份地區的需求較弱，而產能則增長較快。公司在過去兩年大規模擴張其上游產能。截至二千○一十年底，公司屠宰產能已經達到每年3560萬頭，相對於2008年底的1800萬頭增長了97.2％。

整體而言，公司的產能利用率正處於上升趨勢。上游產能在2010年年擴充了39％，但同期屠宰量按年增長了54％。公司計劃2015年底前屠宰產能達到7000萬頭，年複合增長率約14％。管理層指引2011年屠宰量將按年增長25％至30％，且2011年第1季度屠宰量增速超過30％。

3月中旬以來，公司股價已經上升了25％，部份投資者有可能趁負面消息沽貨獲利。然而，基於屠宰量持續快速增長，並且生豬價格仍在上升，本行仍然看好雨潤食品。

本行維持2011年至2013年每股盈利預測不變，仍分別為1.63元，2.17元及2.74元，相當於未來3年每股盈利年複合增長率21％。現價相當於2011年市盈率為 16.9倍，2012年市盈率12.7倍，本行認為估值仍比較便宜。

重申買入評級，目標價35.90元，相當於2011年市盈率22倍。

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sy646

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