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2010 年11月至2011年6月是QE2期。明年有沒有1月效應？過去5年中4年有，不知2011年有沒有。低利率肯定令債券價格上升，至於能否令股價上又是另一回事。參考2002年日本最瘋狂一次量化寬鬆政策【圖】，雖然令日經平均數一度大幅上升，隨着量化寬鬆政策停止後日股又打回原形。
美股又如何？股價升降主要由企業純利決定而非利率（公用股例外），降低成本亦可令企業利潤短暫上升，例如2009年及2010年。令企業純利有突破性上升，還需依賴推出新產品或成功的收購合併（例如1990年的滙豐﹝005﹞，成功收購英國米特蘭銀行。過去十多年利豐集團﹝494﹞的大量成功收購及騰訊 ﹝700﹞成功發展QQ）。
當2008年11月中國政府推出4萬億人民幣刺激經濟方案及2009年3月美國政府批出7000億美元量化寬鬆政策之時，我們再次進入貨幣泛濫時代，亦即容易賺錢時代。初期人們都不相信，錢賺得如此容易，隨着時間過去，愈來愈多人加入，令股市及樓市變成「鬥傻」遊戲場，而不知道危險已在前面。例如2009 年8月起人行逐步收緊銀根對A股造成的影響。
美國30年期長債利率由1980年中的15厘，開始回落到2008年底金融海嘯高潮才止跌回升。2009年3月及2010年6月在量化寬鬆政策下長債利率略為回落，但改變不了債券熊市由2009年開始的命運。情況有如1930年代開始共花了40多年時間，到1980年才完成債券大熊市。
上次低利率期由1932年到1938年（共6年），這次由2009年1月起計理論上要到2015年才進入另一段高息日子（亦可能早點開始）。美國失業率又接近10％，美國樓價自2007年起至今仍在回落，歐債危機下歐羅亦向「零利率」區進軍，油價由35美元一桶升上90美元，金價打破1400美元，道指 2009年3月起止跌回升……美國出現兩個不同世界。
日本量寬效果曇花一現
現實世界、經濟仍在衰退，金融市場則熱火朝天。來自現實世界的利淡消息反成為刺激金融市場上升的理由。最後是現實世界被金融市場改變，還是金融市場臣服於現實世界？1995年4月日本推出首輪量化寬鬆政策，令日股大幅上升十多個月、日圓滙價大幅回落。1998年4月日本第二次推出量化寬鬆政策，日股已不再上升，日圓繼續回落，之後推出第三次，第四次量化寬鬆政策，股市及滙市接近沒有反應。
貝南奇認為美國失業率在5年後才回落到5％，上述估計個人認為仍是太樂觀。因為美國工序早已出口到外國，一去不返。聯儲局希望透過增加貨幣供應去刺激美國通脹率上升，可惜連通貨膨脹亦出口到外國（例如印度同中國）。美國經濟2000年起已進入「三低、一高」時代。即低利率、低通脹率、低GDP增長率、高失業率。
在聯滙制度下香港金融市場只有跟着美國走，但香港樓價卻跟內地走，令2010年香港市場出現金、股、滙、樓價齊升局面。聯滙制度的缺點是香港政府失去對利率的控制權，例如1990年中東危機後美國經濟步入軟着陸期而減息，香港面對中國經濟欣欣向榮而出現過熱。
理論上香港政府在1990年應為經濟降溫，在聯滙制度下政府反而宣布減息令經濟火上加油，恒生指數由1990年2月2日的2697點，上升至1997年8 月7日的16820點，升幅達到523％，樓價由1990年2000元一呎，上升到1997年12000元一呎。1997年8月亞洲金融風暴出現，香港理應減息抗拒經濟下滑，政府為捍衛聯滙制度反而加息令恒生指數一直回落到1998年8月13日6544點，跌幅61％，樓價更回落到2003年第二季 4200元一呎，跌幅65％。
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今天聯滙制度在港已執行27年，香港經濟已完全適應了此制度，取消聯滙制度反而不妙。我們不妨參考2005年8月至2008年8月人民幣升值21％的結果，反令更多熱錢流入及流走，引致2005年8月至2008年8月上證指數由1067點上升至2007年10月16日6124點，升幅473％後又大幅回落到2008年10月28日1664點，跌幅72.8％。說得不好聽︰香港經濟吸毒27年，欲戒毒必需付出沉重代價，目前是最不適合開始戒毒的日子。
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1980年留港炒樓炒股者經歷過1981／1982年的熊市、1987年10月股災、1989年「六四」事件、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破、2003年沙士疫症、2007年10月環球金融海嘯……成功的是少數，失敗者佔大多數。各位要記住1980年至今是美元利率回落期，即全球資產升值期。2005年8月至2008年8月A股同樣經歷一個超級大牛市及超級大熊市，21世紀面對的是美國戰後嬰兒退休潮、中國人口紅利結束日子及美國樓市去槓桿化。
世事每十年一轉，1970年應買金、1980年應買日經平均數、1990年應買納指、2000年應投資資源股同黃金。2011年又如何？以金價計1970 年45美元一盎斯，現在超過1400美元。即今天美元購買力是40年前三十分一。今天月薪9000元的打工仔相等於1970年300元。恒生指數1970 年1月是100點，現在23000點，上升230倍。樓價1970年100元一呎、今天賣8000元，上升80倍。過去40年工資雖然上升30倍仍然追不上恒生指數同樓價升幅，此乃社會走向兩極化背後理由。
過去10年油價大升後美國自2005年起對石油需求出現溫和下跌（今年每天消耗1893萬桶已回到1998年水平，較2005年最高峰時期2080萬桶減少9.5％）。世界石油需求上升來自新興工業國家例如中國、印度等。中國不但需求上升同時在增加石油儲存及大量購買石油期貨，例如5年後的石油期貨價每桶 100美元，較現貨價高，令OPEC產油國不用在目前增產（只需拋售期油合約便可保障未來收入）。中國已在努力建設輸氣管及高鐵，或遲或早中國對石油的需求亦進入低增長期。
油價在2007年8月時只有78美元1桶，聯儲局在2007年9月宣布大幅減息令游資大量流入石油市場，刺激油價由78美元一桶升至2008年8月147 美元。換言之油價由78美元上升至147美元一桶是貨幣政策造成，而非石油供求出現改變。如以能源成本計，一桶油價相等於天然氣6000立方呎售價，因可產生相同的熱能。如用天然氣售價計算石油合理價應是23美元1桶。
由於天然氣運輸不方便，加上近年油頁岩開採技術出現突破，方法是利用高壓將含有化學物質的水打入油頁岩，令天然氣從中釋放出來，令近年天然氣供應量大增及售價回落，當天然氣釋放完後石油便從油頁岩石中溶解出來形成新油層，可用正常開採石油方法開採。估計未來來自油頁岩的石油已可供應全美石油10％用量，令美國入口石油進一步減少。
上述開採技術專利權到期後估計各國皆採用，到時來自油頁岩的石油供應量可佔全球石油總供應量10％以上。另一因素是每次汽油零售價超過3美元一加侖（85美元以上一桶），美國消費者便會自動自覺節約用油，相信這次亦不例外。
燃氣液化煤搶石油生意
伊拉克民選政府今年開始同外資企業簽採油合約，伊拉克每日石油產量將由目前240萬桶一天，到2017年上升到1200萬桶一天，超過目前沙地每日產量1050萬桶一天。伊拉克石油存量1431億桶，僅次於沙地阿拉伯。
液化煤亦進入大量投資期，未來成為石油最大對手。OECD估計未來25年煤需求將愈來愈大（其中90％來自中國），今天應投資煤礦股而非石油股。所謂電動汽車、太陽能、風力發電等企業有賴政府政策支持才產生利潤，一旦沒有政府政策支持，全部都是蝕本生意。 |
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發表於 2010-12-13 13:49:33
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