曹仁超 投資者筆記 (06/121/2010) - 歐豬五國中了情花毒

royliu

12 月5日，周日。恒指由今年5月27日18971點，上升至11月8日24988點，升幅31.7%，一洗上半年頹勢。短期展望在22800點到25000 點之間上落。今年5月27日升市以二線股為主、大藍籌成為落後股。整個11月份股市時晴時雨，仍是老說話：小玩無妨，大賭傷身。歐豬五國主權危機有如《神鵰俠侶》小說中的楊過中了情花毒（耐唔耐便發作一次）。這次是愛爾蘭，下一次是葡萄牙，然後西班牙，最後意大利。令未來幾年歐洲經濟好也好不了、壞也壞不了。過去各國央行強調獨立，今天由聯儲局到歐洲央行，日本銀行到中國人行那一間不為政治服務？

黃金表現不算出色
金價雖然由1967年35美元，一直上升到1980年1月850美元，但在1975年1月見200美元後，1976年6月一度接近100美元，調整幅度高達50%，理由是1975年至1976年中美股大幅反彈。這次2009年3月美股大幅反彈後，金價由2009年12月1226美元開始，過去1年都只是上落市，2010年黃金表現並不出色，今年11月起未來一年股市表現又如何？


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2009年底最流行說法：「二次探底」，本人在公開場合一再認為不可能。今年年底最流行說法：明年惡性通脹出現，本人亦認為不可能，反而擔心資產升值期結束。投資者強調「buy-and-hold」。在過去日子或者可以，1997年8月至今恒生指數在13年內只上升36%（或每年上升2.1%），例如 2000年的和黃（013）至今仍未重返2000年水平。2007年至今的滙控（005）股價亦是大落後。今天的投資策略應是：一、如何在升市中持有表現出色的股份；二、如何在跌市中減少損失。在適當時間、持有適當的股份（right stocks at the right time）。做到此點卻不容易。


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1981年那年30年期美國國債利率15.75厘，是100年難得一見的高息，今天兩年期債券只有1.5厘亦是少見。透過證券化而產生的7萬億美元住宅樓按揭證券（CDO）在未來日子到期要收回，形成美國住宅樓價在可見將來不易回升。QE2聯儲局最多亦只能購入9000億美元債券。去年3月的QE推出，令 CRB商品指數上升61.7%、金價上升54%、美滙指數回落7.2%，美國失業率由09年3月8.6%，上升至今9.6%（一度見10%），美股出現V 型反彈，今年10月新屋銷售較去年同期少8.1%。可以說除商品、金價、股市上升外經濟未見正式好轉。

伏爾克認為過去10年美元表現令全球對美國領導地位失去信心，擔心是美國進入沒落的開始。1990年日本佔全球GDP的18%約5萬億美元，今天亦差不多（今天日圓較1990年上升很多，以日圓計是減少了）。過去20年美國GDP上升超過1倍，由7萬億美元上升到今天14.7萬億美元。今年中國GDP已超過日本全球排名第二，佔全球GDP的9%。不少人在猜測20年內中國GDP將超過美國？假設未來20年美國GDP不變，中國20年內GDP需上升超過1倍才可以達到。有一點可以肯定，西方經濟自公元2000年起在反覆回落，反之中國同印度在反覆上升，甚至QE2亦改不了此一大方向。

羅馬帝國由公元前201年至476年、奧圖曼帝國1299年至1923年、西班牙1493年至1899年、大英帝國1583年至1945年、法國1605 年至1923年、美國1750年至？。羅馬共677年、奧圖曼624年、西班牙406年、大英帝國362年、法國318年、美國？年，歷史不斷重演但每次劇本都不同。

2001年至2003年聯儲局大幅降低利率，由6.5厘降至1厘，加上布殊總統推出減稅計劃，引發美元滙價大幅回落，令經濟2003年起復蘇。2007年 9月至2008年12月聯儲局亦大幅降低利率，2009年3月18日推出量化寬鬆政策引發美元滙價另一次大幅回落，美股自2009年3月起止跌回升，GDP在2009年第四季復蘇。到2010年第三季GDP增長率只有2.5%，因此11月份再推出二次量化寬鬆政策。如國會不決定延長2001年至 2003年布殊推出的退稅計劃，即2011年起年，收入25萬美元或以上的家庭需多付稅。那麼2011年美國GDP增長率多少？美國目前失業人口約 1450萬，另有940萬在非自願情況下做part-time，250萬是臨時工，至於多少年輕人因找不到工作而繼續讀大學便不知道。即未來5年美國每年需創造400萬個新職位，才能令美國失業率重返2007年水平（少於5%）。美國GDP每年必須上升3.5%或以上，才可令未來失業率回落。

美長債已形成泡沫
2009年3月開始的美股上升理由，不是因為經濟恢復增長而是來自量化寬鬆政策。增加金錢供應量可刺激資產價格出現上升，令投機者獲利然後去消費、刺激消費市場回升。未來10年美國GDP年增長率只有1%到2%，一如過去20年日本。美國負債以每天40億美元速度上升。今天標普500大企業64%利潤來自美國以外地區，其中不少來自中國。反之房利美國房貸美每年吃掉美國納稅人6850億美元資金。

美國勞動力參與率（即成年人有多少人在職）2010年10月數字是64.5%，是近26年最低，即美國不但失業率高，參加工作的成年人口亦是1984年以來最少。30年期按揭利率因CPI回升，明年夏季有機會見5.5厘、明年底見6厘，將進一步壓抑美國房地產需求。美國家庭目前負債是1981年前的9倍，過去30年負債上升速度兩倍於收入升幅，即過去30年美國經濟繁榮建基於借錢消費。今年借錢買樓只需5厘息（1981年18.2厘）仍無法吸引年青人置業。如明年利率回升半厘到1厘，情況令人擔心。2010年財政年度美國政府利息負擔4140億美元（平均利率2.96厘），如息率上升至5厘，年利息負擔 7000億美元（假設未來負債不增加）。換言之，下一次的利率上升期對美國將是災難。美國長債已形成泡沫，投資者宜小心。

金融海嘯後美國人過度消費習慣已出現糾正，令中國以高出口增長率支持GDP高速上升的時代結束。加上中國鄉村青壯勞動力有50%已進城，人口紅利在消失中，代表低工資時代到2008年結束。未來中國出口競爭力必須依賴技術進步，上述並非一時半刻可以看到成效。工資快速上升如沒有技術進步相配合，今天中國出口所享有的比較優勢便很快消失，情況有如90年代的東南亞國家或拉丁美洲。1997年至2008年中國單位產品勞動成本已不升反降。因為自2008年起內地工資升幅已大於GDP增長率，即單位產品勞動成本開始上升。

「十二五」規劃指出，過去中國高資源消耗型經濟對環境所造成的破壞已無法繼續下去，如要持續發展必須重視環保，這又令生產成本上升。2010年中國超過 60歲的人口佔總人口12%，10年後將升到17%，即每6個中國人中有1個退休，代表高儲蓄率時代很快亦過去（因工作人口減少、退休人口上升）。這些因素加起來，估計到2020年中國GDP年增長率將下降到只有6%。今天中國堅尼系數0.47，即社會貧富差距已到了不穩定的邊緣。中國不像OECD國家有足夠社會福利保障，如人民生活水準未獲改善前GDP增長率急跌，情況堪憂。

內地國民收入增長落後GDP
2009年中國GDP是33.54萬億元人民幣，是1978年3645億元的92倍，去年M2是60.62萬億元，是1978年859.45億元的705 倍。即貨幣發行量較GDP增長率高出6.6倍。2010年首9個月M2已上升至69.64萬億元人民幣，即人民幣發行量仍在高速增長，即至今為止中央的貨幣政策仍是極度寬鬆。新增貨幣令1978年到1993年人民幣大幅貶值，1994年1月政府宣布同美元掛鈎後新增貨幣被資源、土地等吸收，加上1987年格林斯平出任聯儲局主席後美國的貨幣政策亦同樣極度寬鬆。2006年開始中美國樓市進入回落期，即美國土地不再吸收新增貨幣、形成全球資源價格上升及美元滙價貶值。

1990年中國人民收入佔全國GDP的55%。1997年亞洲金融風暴出現到2007年10月金融海嘯出現前是中國經濟最快速增長期，但人民收入佔全國 GDP反由53%降至40%，2009年才略為回升到42%左右。即1997年到2007年這段日子中國GDP雖然快速增長，但國民收入增長率大大落後於 GDP增長率。這段日子資方所佔分配比例不斷上升，勞方所佔分配比例不斷下降，財富分配不均形成仇富心態。

wilsontang

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沉默小言

睇完成段野, 即係點

koo123

老曹D野有時講左好似無講咁

taskforce

Thank you for sharing