曹仁超- 勿盲目“分散投資”， 做足功課，“忍、準、狠”

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勿盲目“分散投資”

股票戰場的新兵，只懂得使用機關槍狂掃亂射，他們奢望其中一發子彈能僥倖地射中目標。反之，真正的神槍手只需要兩發子彈，他要求一擊即中；就算第一發落空，最多也只再來一發，如果還是打不中目標的話，他就會離場避險了。

投資之難，在於須先制訂成功的策略。我老曹自2004年開始採用美國投資公司Millennium Wave Investments主席穆爾丁（John Mauldin）所創的“牛眼投資法”（詳見其2004年出版的著作Bull's Eye Investing: Targeting Real Returns in a Smoke and Mirrors Market）。

所謂bull's eye，直接中譯就是“牛眼”，意即“靶心”。穆爾丁在書中開篇就說了個小故事：所有的獵人都知道要擊殺野鴨，你不可以向它所在之處開槍，而是“走先一步”，預測野鴨的飛行路徑，然後往那裡開槍。此說與我老曹所強調的趨勢（trend）不謀而合，投資者須結合走勢分析與基礎分析，然後認清國際大勢、經濟周期、市場方向、行業盛衰，並認識自己所持有的股份，緊隨趨勢而行，才有機會一擊即中。

“牛眼投資法”顛覆了很多傳統的投資理念。例如基金投資者一般講求“相對回報”，即贏的時候比大市整體升幅多賺一點，虧的時候只要較大市整體跌幅少輸一點，也就心滿意足了。穆爾丁卻多番強調“絕對回報”，即無論市況順逆，投資者都應要求真金白銀的正回報（且要高於美國國庫債券利率）。

他甚至狠狠批評諾貝爾獎得主馬科維茨（Harry M. Markowitz）創立的現代資產組合理論不適用於個別投資者。現代資產組合理論主要倡導投資者分散投資於不同資產，只要有“足夠”的時間，就能減低整體投資風險，但問題有三：第一，“足夠”的時間可能是指數十年。例如投資者在1966年投資於美國的標準普爾500指數，他們須等上16年才有回報；計及通脹率，更須等上26年。有谁愿意看著自己虧損那麼久？因此穆爾丁反對“買入後長期持有”的投資策略，並建議投資者及時止損，跟我老曹所見略同。

所謂兵貴神速，股市用兵應速戰速決，有機會便全力進軍，在最短時間內賺取最大理論。嚴格來說，牛眼投資法建議投資者挑選極具增長潛力的二線股，那麼無論牛市或熊市，我們的目光都應放在未來3至6個月內。雖然我老曹說內地A股要牛30年（從2003年起計），但事實是大家都知道，太長的日子根本無人能看通。

第二，在全球一體化的大趨勢下，分散投資未必真的可以減低風險。大家還記得長期資本管理公司嗎？這個由一眾諾貝爾經濟學家成立的基金公司，以為其高槓桿投資組合已足夠分散於世界各國了，也以為少量投資於俄羅斯債券市場無礙大局，但1998年長期資本管理公司倒下了。星星之火可以燎原，俄羅斯債券出事，足以牽動全球債券市場暴跌。

　　第三，何謂“分散投資”？就是股票、房地產、債券、外匯、黃金、商品什麼都買嗎？難道明知有關市場將步入熊市，也要投資下去？就股票市場而言，是否連 ST股都要買一點？盲目的“分散投資”，其實就是不知道自己在做什麼。

做足功課，“忍、準、狠”

我老曹將穆爾丁提出的“牛眼投資法”，結合自己的經驗和趨勢投資的理念，再融會貫通，成為了曹氏獨門的“牛眼投資法”。過去數年，此投資策略的成績不俗，大部分選股的回報皆逾倍。

運用牛眼投資法，第一步是以創業投資資本家的態度來投資（invest like a venture capitalist）：不怕高風險，只追求三位數以上（即100％或以上）的回報。例如經營實時通訊軟件業務的騰訊（00700.HK），在2004年上市首日的收市價才4.38港元，到2009年8月中已經升至117.5港元；如能識之於微時，回報驚人。投資者專攻二線股份之餘，應事前做足數據蒐集工夫，找出進入起飛期的行業、別具創意和革新精神的企業，純利大幅增長又或是開始轉虧為盈的公司，絕不能等到人人叫好之時才跟隨入市。

早起的鳥兒有蟲吃（Early bird catches the worms），只要找出正確的投資領域，其他一切便變得簡單容易了。例如2002年起資源行業看俏，投資者無論購買黃金股抑或資源股，都一定賺錢，分別只是賺多賺少的問題。另一典型例子就是蘋果（APPL. NASDAQ），該公司在20世紀90年代沒有什麼作為，但自推出iPod再下一城推出iPhone後，股價即由5美元升至高見200美元，獲利！

我老曹曾說，在經濟放緩期間，二線股份表現通常較遜色，皆因其貝塔係數（Beta Coefficient，量度股份的系統性風險，反映其受大市影響的程度）甚高，即升幅或跌幅都會高於大市。加上二線股通常飽受忽略，難獲大型證券行研究推介，欠缺透明度。投資者不單要做足功課，更需耐性十足，目不轉睛地緊貼股份。因為二線股份有時可紋絲不動，有時出現小小利淡因素或失去增長動力，即跌至血肉模糊。不過，一旦起動，卻又可一飛沖天。

事實上，10只二線股份中，可能有8只不具投資價值，問題是如何找到餘下兩隻？怎樣捕捉鐘擺擺到極端，再擺回來的時刻？如何射中“牛眼”？此法甚考眼光，有時更靠點點靈感，例如廣州廣船（00317.HK）、第一拖拉機（00038.HK）、南方航空（01055.HK）、有利建築（00406.HK）等股份，都曾為我老曹完成願望。 2009年的江西銅業（600362.SH）、中石油（601857.SH）、中海油（00883.HK）表現亦不俗。

　　時機的把握，非常重要。須知道中國經濟仍是半市場經濟、半計劃經濟，中央政策對個別行業盛衰仍有舉足輕重的影響。以廣船（00317.HK）為例，2005年我向讀者推介廣船，只因當時中央政策全力支持造船業，尤其組成運油船隊乃國家發展策略，造船業形勢大好，廣船的業務亦因而轉虧為盈。推介此股之初，廣船市價僅為1.42港元，至2007年10月最高升至近68.5港元，升幅逾48倍。

不同於長線投資，牛眼投資法並不建議投資者盲目地長期持有股份而不止損。眼見趨勢逆轉，股價從高位回落15%，便應離場自保。 2007年當造船業的競爭日趨激烈，民營造船廠從南至北，從長江到珠江兩岸都如雨後春筍般擴建及興建，廠家開始割價搶生意，投資者便應留神。及至次貸危機爆發、石油需求及價格回落、經濟開始衰退，航運業明顯走下坡，我們更沒有理由堅守下去。

散戶也可跑贏大市

牛眼投資法十分強調挑選股份，但我們計較的並非股份是否物有所值，而是集中分析企業的純利前景而決定現存的趨勢能否繼續下去。簡單點說，投資者應考慮以下問題：該股在未來一年純利能否上升25%或以上？該公司有沒有新產品或新服務，以支持未來純利上升？該股股價是否較最低價上升25%或以上？該公司在行業中是否屬龍頭股、牽頭羊？整體後市如何？

能承受一定風險、對個別股票有深入了解的投資者，一定會愛上牛眼投資法。不過，許多分析員對之卻甚為抗拒。他們認為普通散戶，怎可能跑贏大市？事實上，是可以的。我老曹的實踐經驗，已是明證。

每年都有不少股份跑贏大市，而較少理會指數的高低。因為當上證綜合指數於千餘點時，有不少股份價格偏高；到上證綜合指數升至6 000點，一樣有不少股份偏低。

今日的藍籌股，過去都由二線股開始。例如1986年3月上市的微軟（MSFT. NASDAQ），當年市值僅5.19億美元，其後以每年增長逾30％的速度成長，今天市值逾2 000億美元。雅虎（YHOO. NASDAQ）於1996年上市時，市值只有3.34億美元，今天市值升至200億美元，年增長率更達37％：星巴克（SBUX. NASDAQ）在1992年上市時，市值2.16億美元，今天市值亦高達210億美元了。

香港的成功例子則有利豐（00494.HK）、思捷環球（00330.HK），以及一眾國企、紅籌股。利豐因引入全球性採購概念而成為藍籌股；思捷環球全力拓展歐洲品牌市場，亦成就非凡。 2002年以前，香港投資者輕視國企、紅籌股，到2007年10月時卻瘋狂熱捧。如投資者在國企股起步初期買入，2007年10月相信已成為小富翁了。

今天不少投資者仍較忽略內地的民營企業。民企面對的問題甚多，如生存空間狹隘、資金及人才短缺、管理水平落後、發展目標及策略不清晰等，但投資者如能從沙堆中找出金子，回報便十分可觀。

打破魔咒 富過三代

　　跟大家分享一個故事：

一位居住在上海的中猶混血女士，離婚後帶著三個孩子和僅夠三個月生活開銷的積蓄，於1992年移居以色列。初到彼邦，這位女士不單趕緊學習新語言，還開了一個小攤子賣春捲，以維持生計。

對於孩子的教養，這個好媽媽一直秉承中國式“再苦也不能苦孩子”的原則。孩子上學的時候，她拼命賺錢；他們一放學，她就停下手裡的工作，照顧其起居飲食。

由於文化差異，鄰居總覺得這位女士寵壞孩子。有一天，當孩子們圍爐坐著等母親做飯的時候，鄰居忍不住過來訓斥她的長子：“你應該學會去幫助你的母親，而不是在這看著她忙碌，自己就像廢物一樣。”長子聽了，雖然覺得難受，但想想也有道理，便提議以後由他來照顧弟妹，又主動地幫媽媽包春捲，甚至想到帶些成品回學校售賣。

最初，這位女士心酸歉疚，覺得委屈了自己的孩子，但慢慢她發現他們其實挺喜歡這樣的賺錢感覺。她的鄰居也不停地跟她灌輸猶太人家庭“賺錢從娃娃抓起”的教育方式：世上沒有免費午餐，每個孩子都必須學會賺錢，才能獲得所需的食物和照顧。

於是，她也入鄉隨俗，嘗試在家裡建立有償的生活機制。家裡提供的膳食和洗衣服務，孩子都要負擔幾毛錢的費用；在收費的同時，也給予他們賺錢的機會，將春捲以批發價賣給孩子，讓他們倒賣賺錢。

她發現三個性格迥異的孩子，連賺錢的方式都各有不同：小女兒比較老實矜持，她只是提高了一點價錢便作零售；次子乾脆把春捲全批發給學校的餐廳，薄利多銷，每天穩定賣出100個；長子則最花腦筋，他在學校舉辦有關中國國情的講座（自己主講）時，每次吸引200人參加，入場費包括免費的點心（春捲）招待，結果賺得最多。

在猶太式教育底下成長，三個孩子長大以後亦各懷抱負：長子考進旅遊高等專科學校，打算在以色列開辦專營中國遊的旅遊公司；次子立志當一個作家，在不需要任何投資的前提下賺取利潤；幼女夢想當一個頂級的糕點師，然後開店創業……孩子們的夢想，讓母親大感安慰。

防止世襲貧窮

香港是個“富者愈富、貧者愈貧”的二元經濟社會。 20%的高收入階層與80%的中低收入階層之間最大的差距，部分是由教育水平造成。

在高收入的家庭裡，?母努力工作為子女提供良好教育，自己也終生學習，提升自己的賺錢能力。他們認為快樂須建基於擁有一定財富之上，故必須先有高學歷，才有機會獲得高收入職位。下一代以此為榜樣，自然容易成大器。

讀書不成的富家子弟，難得這類父母的寵愛。所以他們就算無法在國內升學，也會爭取負笈歐美新澳的機會。

事實上，香港中產階層或以上的家庭，為了讓子女將來繼續成為社會上20%的高收入階層，大都願意不惜工本地培育子女。例如以一般的海外私人大學收費計算，留學一年的費用約兩萬美元；名字響一點的，一年將近四萬美元。換言之，子女在外地大學畢業已花掉父母近150萬港元；如再要取得碩士學位，費用更高達 200萬港元。代價誠然不菲，但大學畢業是子女將來能有份像樣工作的必要條件。

反之低收入家庭，父母有空便抽煙、喝酒、泡澡堂、搓麻將，子女又怎會努力學習？自己從來不看書，又如何培養子女閱讀的習慣？當然窮家也有特別上進懂事的孩子，但只屬少數之例。他們大部分早早就離開學校，投身社會打工，甚至整天看電視、上網玩遊戲或在街上閒蕩，變成“禦宅族”。

所謂“身教勝於言教”，子女往往是父母的一面鏡子，反映自己的言行舉止。為人父者，如習慣在家裡動不動便大呼小喝、打妻子，又或終日沈醉於外面的溫柔鄉中，子女在暴力與價值觀扭曲的家庭長大，你說子女成才的機會有多大？

請記著，閣下是子女學習的最佳典範，不要讓貧窮世襲下去。

教育是改變貧窮命運的第一條，但個人的事業成功與否則由性格、智慧、家庭背景、野心和際遇等因素決定。

選友擇業 影響一生

年輕人雖曰青春無敵，但選擇職業時應注意行業的未來前途，而不應僅僅著眼於薪酬。例如我老曹於1968年離開薪酬高30%的紡織業，轉投證券業，便因為前者?斜照的夕陽，後者卻是初升的旭日。

其次，不要投身一些安於現狀、不願擴充的企業老闆旗下。不要嫌公司目前規模小，怕只怕老闆欠缺野心與大志。要加入有前途的公司，便不要白等機會找上門來，而應主動向心儀的企業自薦。當年李開復從微軟跳槽到谷歌時，也是靠自己在網上搜尋到谷歌行政總裁兼董事長施密特的電郵地址，然後寫信過去自薦的。

加入心儀的企業之後，我們應了解公司的目標，然後緊隨其發展方向。專注於自己的本業、增加職業所需要的知識、能吃苦、敢上進、勇於表現自己，並建立自己的人際關係，都是成功的必要條件。

其實上大學的真正目的，不僅為了學習，也為了建立人際關係。在中國人的社會，人際關係有多重要，相信不用我細說。如果上大學只為求知識，那麼到圖書館逛一圈或是上網找答案，可能更快更多。

選擇什麼職業，選擇什麼朋友，兩者俱可影響一生。年輕人在大學時代，多跟同窗們建立友誼，出來社會做事則互相幫助、互相鼓勵，然後一起扶搖直上。

香港人常說“工字不出頭”，20世紀70年代更流行一個笑話，說如果勤勞可以致富，為何鄉野的牛兒尚未發達？內地不少勞動人民每天工作12小時、一星期只休一天，收入又有多少？

?工只是賺取第一筆投資本錢的手段，隨後應開始精明地投資。

投資者在30以歲前不妨進取一點，說不定日後來自投資的收入可超過每月的薪金。反正年輕，即使虧至一無所有，大不了便從新開始。

我老曹認為，投資不論是賺是虧，我們也勿忘三件事。一、做人應該be good，即是對朋友要好，同時保持良好的態度；二、處世應該be honest，即是不要欺騙別人（否則，人家會牢記一生）；三、時刻保持be happy，即是何時都要常懷喜樂。今天輸錢，明天忘記。

　　江山易改，本性難移。人不能選擇出身，也不能選擇性格，卻可以選擇朋友，選擇?人生的態度，選擇做一個好人，一個快樂的人。只有快樂的人，才會幸運，無論是財富，還是人生。我老曹的“財富人生”走到今天，更堅信時勢造英雄。

各位何其幸運，生活在今天的中國！天時地利均已具備，能否人和，那就看你的造化了！

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