中國貨幣環境大周期已經轉勢

norman_macau · 發表於 2017-2-9 23:09:00

　　中國經濟的債務槓桿非常高，房地產泡沫比比皆是，從防範金融風險出發，2017年以適當收縮銀根起勢無可厚非。但是實體經濟的回暖並不牢靠，需求增長基本上是靠政策與信貸拉動的。除了個別城市之外，房地產成交量甚至房價正在回落。中美關係及全球市場存在著重大不確定性。資金外流的亂象也只是靠行政手段暫時控制住了。信心很重要，所以央行又要把明顯的緊縮措施打扮得不那麼緊縮。

　　中國貨幣政策的難處在於，要想有序處理高債務和資產泡沫，利率必須上升。但是實體經濟目前又承受不了多少加息，收得太緊大量債務違約立刻出現，投資與消費信心也承受不了多少加息衝擊。美國聯儲已經進入了加息周期，中國要麼加息，要麼讓貨幣貶值，要麼允許資金流走，但是北京似乎三者都不想要。

　　2017年又有十九大，維穩大過天，更加重了貨幣政策的難度。於是政策工具選擇了公開市場利率，回避了高調的加息舉措；於是政策宣示變得晦澀多變，唯此才能有騰挪的空間。

　　其實中國的貨幣政策前景很簡單，金融危機後的單邊擴張環境已經消失，政策受到愈來愈多的限制，振興實體經濟、抑制金融泡沫更成為國策。出於穩定經濟的需要，政府可能在逐漸貨幣環境正常化的大趨勢中做一些技術性的回撤，比如今年流動性的收縮可能滯後於資本成本的上揚，不排除中間再次增加銀行信貸。但是如果對入實去虛、穩步降槓桿、穩定人民幣匯率的大判斷不錯的話，中國的貨幣環境大周期已經轉勢，至於房價能撐多久、股市會不會反彈，都是溫水煮青蛙過程中的故事。