THE LEX COLUMN 2013年10月8日

vincen_k

2013年10月8日

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納斯特雪恥 看Twitter心意

正如地產經紀總愛不嫌其煩地提醒準買家，地點至關重要。雖然微博股務商Twitter選擇在哪個交易所集資10億美元上市，對納斯特（Nasdaq）及紐約證券交易所（NYSE）都別具意義，但對Twitter來說卻並不太重要，對投資者而言更是無足輕重。

納入股指作利誘

無論以集資規模還是聲勢而言，這都是自社交網站Facebook在納斯特掛牌以來最大型的互聯網公司招股計劃。技術障礙把Facebook上市首天的交易弄得一團糟，網路上以此為題炒作瘋傳就更不用說。但只要交易順順利利，避免再次出現令人尷尬的災難性缺失，則到底上市選址何地，投資者不會介意。皆因企業一旦上市，股票開始在市場流通，投資者基本上可透過任何交易所、黑池甚至更隱秘的途徑進行買賣，價格亦自會在供求之間找到平衡點。

但對進行IPO的企業來說，上市選址卻涉及成本問題。納斯特收取的上市費較紐交所低，但這對小型創業公司的重要性也許甚於Twitter，畢竟後者2013年上半年的收入已達2.54億美元。

上市費沒有講價餘地，但交易所可以其他服務吸引企業上市。其中一大賣點就有納入納斯特100指數，Facebook當初選擇在納斯特上市，據悉某程度亦出於有關考慮。另一方面，企業亦可接觸交易所其他上市公司成員，拉攏業務夥伴或客戶更為方便。

傳統上，納斯特跟科技股掛鈎，紐交所則以工業股為賣點，但各擅勝場的形勢正在改變。今年，在納斯特掛牌的科技公司有15家，僅略多於紐交所的14家。如此一來，成功爭取Twitter上市與否，對納斯特來說特別關係重大。須知道上市服務各佔納斯特收入及經營利潤比例13%左右；至於包括股票及衍生工具交易的市場服務，則佔收人及經營利潤超過四成。

科技股優勢漸告消失

知名企業股份在某交易所上市，該交易所同類交投會更活躍一點。但即使失去一宗上市交易，所帶來的財務衝擊也不見得太大。話雖如此，一旦Twitter捨納取紐，不僅進一步印證納斯特在其核心客戶基礎上的主導優勢已漸告消失，同時亦是紐交所的漂亮一仗。

納斯特要擺脫Facebook上市的失敗恥辱，最佳方法就是順順利利讓Twitter上市。假如Twitter肯合作，多好呢。

譯自THE LEX COLUMN

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■Facebook首天交易出現大混亂，加上紐交所在科技股IPO上步步進迫，納斯特如能爭取到Twitter在該所上市意義重大。（彭博圖片）

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2013年10月8日

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多付「媒人」費 併購少閉翳

想像一下到診所求醫時，得悉收費模式有所變動，若然毋須動大手術，就不用繳付分毫。檢查完畢後，醫生告訴你必須進行四重搭橋手術才能保命，你會如何反應？當然是怒氣沖沖奪門而出，永不回頭。不過，不少企業聘用銀行家處理併購事宜，正是以此作為收費模式，銀行家的收費很大程度視乎交易能否落實。

這個問題並沒什麼新意，畢非德等商界名人早已提出非議。但隨着經濟逐漸復蘇，加上企業資產負債表甚為強健，併購之風又再次吹起。根據湯森路透的統計，年初至今世界各地作價逾50億美元的交易增加了13%。

相對於賣方企業（投行收費一般隨作價上升而增加），「不成功不收費」模式對買方來說問題更大。而且，涉及買方的收費結構亦變得愈來愈複雜，企業支付的金額或會細分成某項目林林總總的收費，交易成功費則視乎表現而定。但無論如可，併購銀行家仍有極大誘因促成交易。

銀行家熱心促成美事，不一定代表交易會很糟糕。畢竟銀行家深明客戶關係難能可貴，為了單一次收費而讓客戶促成一宗不利交易，實屬冒險。但假如談判異常激烈，銀行家為了促成交易而鼓勵客戶多付出一點點，亦是人之常情。

因此，董事會必須盡其本分，面對被併購沖昏頭腦的銀行家及企業高層，必須適時制止。計算收費時更着重銀行家付出的努力，而非交易完成與否，將是改革的好開始；聘任另一家銀行研究收購的弊端是另一可行之法；以併購長遠成效計算部分收費亦可取。

上述三種方法實行起來都不廉宜，企業更要承受向銀行付出多多、卻一事無成的風險。但相對於一宗糟糕交易造成的損害，上述代價不足掛齒。

譯自THE LEX COLUMN

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雪茄先生

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2013年10月8日

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聯邦地方 有難同當

有時，適用於整體的道理，放諸組成整體的各細小部分一樣管用。外界普遍認為，儘管美國政府局部停運對國家肯定有害無益；但假如未能及時在下周提高負債上限，後果卻嚴重得多。相關道理放諸美國50個州份皆準。

不論是加州還是緬因州，各州的教育、房屋、醫療及運輸等計劃，無不倚賴聯邦政府撥款。根據穆迪計算，在2012年財年，50州總收入為1.45萬億美元，其中5350億美元來自聯邦，佔總額逾三分一。倚賴聯邦提供31%至40%經費的州份達24個，數目為各組別之冠，其中包括加州、紐約、賓夕法尼亞及得州。阿拉斯加及懷俄明最獨立，聯邦撥款分別僅佔19%及18%。路易斯安那則獲最多聯邦撥款，佔總收入52%之多。

聯邦政府陷入癱瘓，州份的非強制開支撥款將受影響。但大部份聯邦福利計劃屬強制開支，在停運期間仍能繼續，儘管部分計劃仍得視乎撥款情況。就以專為窮人而設的聯邦醫療輔助計劃（Medicaid）為例，經費會提前三個月撥出，以發揮緩衝作用。但假如政府陷入債務違約危機，付款緩急先後難免重新編排，強制計劃就有較大風險成為開刀對象。

州政府得自行決定，是否（或有否能力）先行墊資，期望日後向聯邦政府取回款項。儘管經濟衰退過後，州政府財政至今已有好轉，但資金仍然緊絀。當局亦可把部分開支轉嫁鄉鎮政府或醫療服務商。

面對政府癱瘓，投資者態度從容，似乎滿有信心認為僵局不會長久，更不至於損害經濟。但若然事與願違，市政債券價格或會上升；只因人心虛怯之時國庫券就會受追捧，市政債券亦往往隨之上升。

十年期一般責任市政債券孳息上周沒變動，徘徊於2.5厘左右水平。但若然美國違約，則肯定造成極大破壞。

譯自THE LEX COLUMN

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■加州多達四成收入來自聯邦政府 （彭博圖片）