蘇偉文: 離岸人民幣拆息定價有利香港

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香港人民幣離岸市場發展有新突破，香港財資市場公會上周公布，6月將推出人民幣香港銀行同業拆息的定價；對香港而言，這是一個很有利的消息，因為這標誌着香港離岸人民幣市場已日漸成熟，在不斷擴展下已不滿足目前提供的產品和服務，並需要更多的人民幣離岸產品，因此，一個離岸人民幣利率基準便變得相當重要，財資市場公會的離岸人民幣拆息定價，便是在這種市場需求下誕生。

強化金融中心地位

據財資市場公會公布，離岸人民幣香港銀行同業拆息定價將主要是較短期的利率，其中包括隔夜、一周、兩周、一個月、兩個月、三個月、六個月及十二個月，利率制訂是由15至18間銀行的報價計算而定；其實目前已有13間銀行提供離岸人民幣利率，同業拆息市場已有一定的規模，財資市場公會在6月推出的人民幣拆息定價，意義並不在於把目前做法提升一個檔次，而是明確的為市場提供一個正式的離岸人民幣利率基準，又作為人民幣金額合約的定價，對人民幣貸款、人民幣利率金融產品，甚至是人民幣場外衍生工具等發展，都有積極意義。

我們大可從歐洲離岸美元的發展，預視離岸人民幣拆息定價的重要。上世紀二次大戰後，美元成了全球的貨幣盟主，歐洲的離岸美元藉利率自由和監管上的優勢，成功發展出最大的離岸美元市場，倫敦也在美元離岸市場的發展下，成為環球的金融中心，倫敦銀行同業拆息（LIBOR）成了離岸利率的指標。這個指標讓倫敦的外滙交易、環球利率工具、金融貸款合約、金融掉期產品、場外利率和滙率衍生工具等等，有着重要的發展根據，也令倫敦的環球金融中心地位牢不可破。

從這個角度看，離岸人民幣拆息定價的長遠意義也在於這方面；當然，人民幣和美元的金融地位不可相比，在目前來說人民幣的金融地位是遠遠比不上美元，我們也不要期望香港的離岸人民幣市場，馬上可以和美元的離岸交易相提並論，所以，在6月推出的拆息定價，只是一個離岸人民幣重要的里程碑而已。不過，隨着人民幣的國際化，假以時日，人民幣最終也將成了國際貨幣，屆時，這個人民幣拆息定價的威力才會日漸顯現。

建立具公信力基準

對香港來說，人民幣拆息定價的最直接作用，莫過於提供一個具公信力的定價基準，作為日益增多的人民幣貸款產品的定價參考，這將促使離岸人民幣貸款市場更加蓬勃。

如上文所言，隨着人民幣貸款產品的出台，其他相關的產品諸如利率掉期、利率和滙率衍生工具也會慢慢的出現，由此觀之，人民幣拆息定價將帶領其他離岸人民幣產品的深化，香港作為最主要的離岸人民幣市場業將更形鞏固。

除了為香港帶來好處外，我們也要從人民幣拆息定價的制定，和內地金融發展作一個宏觀的考慮。對內地而言，人民幣國際化和資本賬開放是一個長久的過程，內地也不再一次的表達了對內地的金融體制、人民幣利率和滙率改革的願景，但由於金融安全的考慮，金融改革都是小心翼翼，其中一個擔憂就是，假如投機資金藉操控人民幣拆息的定價權，擾亂內地的金融體制，其潛在金融衝擊不可忽視。

香港擁有人民幣拆息定價的市場，對內地而言是更理想的安排，原因是內地金融改革將因此而有了更佳的處理，對內地和香港是雙贏局面。

另一方面，香港也要完善人民幣拆息定價的機制，早前倫敦銀行同業拆息定價出現不恰當活動，我們也要在新的香港人民幣拆息定價機制上把關，才能充分發揮人民幣拆息定價的好處和優勢。

作者為恒生管理學院商學院院長



■建立離岸人民幣拆息定價機制，不但有利香港，對內地開放金融市場也有積極意義。 （路透圖片）

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