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2月6日，周三。圓滙跌穿93兌1美元水平，日經狂飆3.7％，圓弱股強，你不信還有許多人信。然而，日股、圓滙單日升／跌幅度皆有點「誇」，看來跟日本央行行長白川方明提前求去有關。
提前離任市場鼓掌
白川並非「安倍經濟學」（Abenomics）粉絲，人盡皆知，其提前於3月19日卸任的決定雖來得突然，與正式退位之期亦不過相差三星期，日圓、日股若因此而興奮莫名，市場此刻對待東瀛資產的心態，也就可思過半：任何在日本重燃通脹道路上阻頭阻勢的力量，安倍去之而後快，投資者莫不樂意報以一陣熱烈掌聲。
白川去留早有定案，提前求去也許只是他對安倍強迫央行唯命是從的無聲抗議，於日揆的人事布局全無影響，白川繼任人非但不會像他一樣「篤眼篤鼻」，且必為事事配合政府的安倍心腹。在首相的心水人選中，觀察家認為呼聲最高的是2008年獲自民黨提名出任行長，最後卻遭參議院否決的前日本央行副行長武藤敏郎。
值得一提的是，武藤提名過不了參院，原因正是此人曾在財務省當過高官，這個背景被視為有損日本央行的公信力和獨立性。時移世易，捍衞央行自主的力量大勢已去，武藤或其他安倍屬意的人物出掌BOJ，政府與央行如魚得水合作無間，圓弱股強還怕不alive and well？白川不過提前三周「消失」，市場便拍爛手掌，此刻質疑Abenomics，豈非不識時務食古不化？
在白川方明提前求去的同一天，為巴西、俄羅斯、印度、中國冠名「金磚四國」（BRIC）的高盛資產管理主席奧尼爾（Jim O’Neill），亦向高盛請辭。猶記得，在英倫銀行新任行長人選塵埃落定前，市場一度盛傳奧尼爾乃熱門之一，結果這個職位落在原加拿大央行行長卡尼（Mark Carney）手上。奧尼爾是否因失意於英倫銀行行長之爭，連高盛厚職亦不再戀棧，索性退隱江湖，老畢不得而知。本文所以提及此君，只因奧尼爾乃眾所周知的日圓淡友，在這個時候頗有一談價值。
圓滙急跌後仍偏高
去年聖誕前後，奧尼爾在一篇評論日圓的分析中，重點提及2％通脹目標對日圓滙率的意義。奧尼爾根據提出「華盛頓共識」（Washington Consensus）的經濟學家威廉森（John Williamson）在基礎均衡滙率（Fundamental Equilibrium Exchange Rates, FEER）方面的研究，自創他名之曰高盛動態均衡滙率（GS Dynamic Equilibrium Exchange Rates, GSDEER）的外滙定價模型。
從【附圖】可見，三條線中的紅線為美元兌日圓真實滙率走勢，其時未及90水平，執筆時已穿93。虛線為過去二十年日本假如設下2％通脹目標，並成功實現此通脹水平，按照GSDEER運算結果，美元兌日圓走勢便如虛線所示。綠線顯示的為美元兌日圓GSDEER合理值。這幅圖表達的訊息，盡在不言中：圓滙過去三個月跌勢雖急，惟只要日本決心實現2％通脹目標，日圓仍「有排貶」。
若在一年甚至三個月前，市場對奧尼爾的觀點只會一笑置之，Mr. BRIC搬出的理論再多，投資者也只會當作耳邊風。然而，此刻聽來，卻有抗衡short yen已成為「擦鞋仔trade」這種負面意見之效，因為相對於滙市倉位變化這類「噪音」（noises），圓滙跌至目前水平依然偏高，才是投資者應該真正着眼的「訊號」（signal）。
日本貨幣、財政、滙率三管齊下滅通縮振經濟，對外必然引發貨幣戰爭之憂，這方面的評論早已鋪天蓋地，個人認為，被迫加入戰團的區內貿易對手處於下風，理由是此等國家積極干預滙市，在過程中釋放出來的流動性勢使通脹火上添油，日本的貿易對手必須權衡得失作出取捨。
豐田東電榮辱互見
反觀東京，安倍本周在眾議院接受質詢時，非但拍心口揚言央行的通脹目標不會引發惡性通脹，還促請日本商界領袖以國家經濟為念，考慮加薪，藉此刺激消費。看樣子，安倍為求盡快消滅通縮迎來通脹，連私營企業的工資政策也要插上一手，真的無所不管了。美國對安倍的種種看在眼裏，至今卻不置一詞，似有默許日本損人利己，既成全該國早日復蘇，又方便美國在亞洲以日制華之意。
日圓滙價朝着奧尼爾認為「合理」的水平下移，真正阻力也許不在外部而在國內。在圓滙這波跌勢中，日本企業有人快活有人愁，靠外銷「食餬」的製造商大蒙其利，豐田汽車本周便把3月底止財政年度盈利預測上調10％，至8600億日圓水平。
自去年11月日圓貶值揭開序幕以來，豐田股價漲逾五成，乃明顯不過的得益者。可是，在鐘擺的另一面，需要進口大量原材料尤其能源的東瀛巨企，卻在圓滙不斷轉弱中叫苦連天。
在2011年世紀天災後被迫關閉大量核電廠的東京電力，必須輸入液化天然氣、原油等燃料取而代之，圓滙急跌令東電本已大增的能源進口成本百上加斤；與豐田發出盈喜相反，東電本周所發的乃是盈警。該公司預測，截至3月底止將勁蝕1200億日圓，幾近三倍於去年10月估計的450億日圓虧損！
受日圓貶值所害者，肯定不止東電。這些利益團體及其背後的政治勢力，會否在忍無可忍下聯成一線，結為反通脹反貶值大聯盟，跟安倍政府對着幹，值得日圓淡友密切注意。
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發表於 2013-2-7 19:40:20
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