Paul Krugman: 中國數據強韌無比 金融體系敗絮其中 (20111220)

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試想像以下的情境：建築業因樓價大升而大振，成為最近經濟增長的主要動力，展現了所有經濟泡沫的典型徵兆。信貸急劇增長，而這些增長大都不是來自一般銀行，而是來自既無政府監管也無政府擔保保障的影子銀行。現在泡沫正在爆破，令人有足夠理由擔心金融及經濟危機出現。

我是在說80年代的日本嗎？還是2007年的美國？有可能。但我現在說的是中國。中國成為另一個經濟危險地帶，而這真的不是目前全球經濟所需要的。

我一直不願評論中國的情況，部分是因為要知道真相是非常困難的事。所有經濟數據只可以當做無聊的科幻小說，但中國的數字比其他大部分都要來得虛假。我曾向真正的中國專家討教，但每個人的說法都不一樣。

然而，就連官方數據也令人困擾，再加上最近的消息，已足以敲響警鐘。

投資動力全賴炒樓

過去十年，中國經濟最令人驚訝的地方是家庭消費的方式，儘管消費一直上升，但仍落後於整體增長。目前消費開支只佔國內生產總值（GDP）的35%左右，比美國低了差不多一半。

那是誰在買中國的產品和服務？答案的一部分是美國人：隨消費開支在經濟中所佔的比例下降，中國愈來愈依賴貿易盈餘來支持製造業，但以中國的角度來說，更重要的是投資開支，其GDP比例已經升至50%左右。

問題很明顯：消費需求相對疲弱，那是什麼在推動投資？答案是樓市泡沫。從2000年至今，中國的房地產投資在GDP佔的比例上升了大約一倍，而且佔整體投資升幅一半以上，而大部分其他升幅肯定是來自建築相關的企業。

我們確定樓市出現了泡沫嗎？所有象都顯示樓市處於泡沫中。不單樓價不斷上升，而且內地的炒樓熱潮與美國幾年前經歷過的很相似，想想佛羅里達州沿岸樓市。

中國有另一個與美國相同的經歷：在信貸興旺期間，大部分信貸都不是來自銀行，而是來自不受監管、不受保障的影子銀行體系。但在細節上中美卻有巨大分別：美式影子銀行包括一些華爾街大行和複雜金融工具，而中式影子銀行則是一些地下銀行，甚至是當舖。然而，兩者相似之處，就是和美國幾年前一樣，中國金融體系可能遠比一般銀行業數據所反映的脆弱得多。

現在泡沫明顯在爆破，這對中國和全球經濟將造成多大傷害？

獨裁是市場「強心針」

有評論員說不用擔心，中國有強大而精明的領導人，會盡一切努力打擊不景氣，背後隱含很少明言的意思：中國可以放心執行所需措施，是因為沒有民主方面的憂慮。

不過，對我來說，這些都是一派胡言。我清楚記得80年代時也聽過有人說不用擔心日本，金融廳那些傑出的高官將可以解決問題，然後又聽到有人說美國永遠不會重犯日本於「迷失十年」間多犯的錯，而實際上，美國表現得比日本更加糟糕。

我覺得中國官員對經濟政策所作的言論不是特別頭腦清晰，尤其是他們指責其他國家──例如向美國汽車徵收關稅，一個既無助中國經濟，而且會損害貿易關係的行動──這看來就不像一個知道自己在做什麼的成熟政府會做的。

根據觀察所得的證據，掌控中國政府的似乎不是法治，而是無孔不入的貪污腐敗，意味地方推行的措施可能與中央下達的指令大相徑庭。

中國的情況看來與其他地方出現過的崩潰太過相似。正受歐債危機困擾的世界經濟實在不需要一個新的震央。

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