THE LEX COLUMN 2013年7月3日

vincen_k

2013年7月3日

THE LEX COLUMN
「錢荒」礙投資 A股跌未止

中國新型禽流感病毒沒早前出現的類型般致命，已算是中國過去幾天絕無僅有的好消息。

周一公布的6月份製造業採購經理人指數（PMI）調查顯示，工廠產出放緩之餘，新訂單更大減。過去數周，隨中央採取行動把中國影子銀行體系納入正軌，信貸市場持續收縮。對於中國最新PMI數字跌至4個月低位，投資者似乎無動於衷，上證指數當天只是橫行正是例證。但這並不代表中國經濟所有負面消息，已在股價中完全反映。

上證估值逾十年新低

無可否認，中國股票目前實廉宜。在上海交易所掛牌的企業，平均現估值僅相當於預測盈利不到7倍，不僅遠遠低於雷曼兄弟剛倒閉時的12倍，更是逾10年來的新低。

在香港掛牌的中資公司，情況亦大同小異。根據財經資訊機構S&P Capital IQ的數據，截至去年底的對上8個季度，本港中資股的純利邊際利潤率持續下跌，至最近才在近8%的水平回穩，但暫時卻未見反彈迹象。

跌逾三分一前科恐重演

信貸收緊已推高借貸成本，邊際利潤率恐怕再度收窄。尋求融資的難度增加亦定必打擊投資，其中尤以內地中小型企業首當其衝；以往，這類企業正是倚賴非正式的影子金融體系獲取信貸。

如此一來，企業收入亦會遭殃。就以中國最大鞋履生產商百麗（1880）為例，今年首季同店銷售與去年同期比較僅增長5%；巴克萊甚至估計，第二季同店按年銷售更會倒退。連鎖餐廳味千中國（538）的業績亦出現類似趨勢。

中國2011年中亦出現信貸環境收緊的局面，在往後4個月，在香港掛牌的中資股大跌逾三分一。假如這則壞消息帶來相同的衝擊，中資股還會進一步下跌。

譯自：THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES




■在上海交易的中資股如今預測市盈率不到7倍，屬十多年以來的低位。但假如2011年中信貸緊絀對股市的打擊重演，中資股恐怕還會進一步下跌。 （彭博圖片）

vincen_k

2013年7月3日

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諾基亞庸母多敗兒

所謂「世上沒有東西是無價的」，其實只是資產變得廉宜的另一說法。表面看來，苦苦掙扎的芬蘭手機製造商諾基亞（Nokia）似乎以超值價，購得電訊設備商諾基亞西門子通訊（NSN）餘下50%股權。

諾基亞周一宣布，將以17億歐羅（12億歐羅為現金，其餘5億歐羅則以貸款形式支付）全面收購與西門子（Siemens）合營的公司NSN股權。計算NSN截至3月底持有的15億歐羅淨現金及今明兩年預計的重組現金開支，交易反映NSN的企業價值為25億歐羅。但此數字僅相當於該公司2012年銷售額的五分一，更只是扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的兩倍多一點。

從策略角度出發，交易讓諾基亞進可攻、退可守。短期而言，正當諾基亞努力重振核心手機業務之際，NSN可對集團發揮某程度的穩定作用。須知道NSN能帶來現金流，根據非國際財務報告準則（non-IFRS）計算，諾基亞2013年首季的1.8億歐羅經營利潤中，就有2億歐羅來自NSN。長線而言，假如諾基亞手機真能東山再起（機會很渺茫），NSN就可以上市等形式出售。反之，若諾基亞決定撤出手機業務，亦有其他生意可以倚傍。

出售股權對西門子又有何好處？這家德國集團亟需提升回報，同時令投資者相信集團有決心簡化旗下業務。NSN合作上亦一直不見得愉快，諾基亞更愛事事採取主導。

但合營雙方皆大歡喜，卻不代表對NSN本身有利。NSN被出售的揣測已炒作了數個月，交易算是為公司的去向提供了短期答案；管理層亦不會出現變動。但NSN身處的市場既困難又競爭激烈，顧客關係更非一朝一夕可以建立；諾基亞積弱不振，恐怕並非理想的母公司之選。

譯自：THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES



■諾基亞並非ＮＳＮ理想母公司之選 （彭博圖片）

Willy

回應 vincen_k #1 的帖子

PE 係幾乎係無用既野。

如果 EARNINGS 跌一半，PE 即刻 DOUBLE。就咁睇 PE 有乜用。

Willy

回應 vincen_k #2 的帖子

SIEMENS 一早轉型，升到嘭嘭聲，NOKIA 係咪要諗下第二次轉型。

vincen_k

2013年7月3日

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藥業冤家化敵為友

大型藥廠與非專利藥製造商往往針鋒相對，互不相讓；雖然雙方都不肯承認，但彼此關係也許互惠互利。南非藥廠Aspen Pharmacare上周收購默克（Merck）位於荷蘭的生產設施，並就藥品品牌轉讓達成協議，正是好例子。多得這宗總值10億美元的交易，Aspen取得一座生產廠房及在當地製造的一系列產品，默克則可把非核心資產脫手。

以大部分準則而論，Aspen都是非洲最大藥品生產商，近期的收購意欲更異常旺盛。年初至今，公司已跟雀巢（Nestle）就進軍澳洲及非洲南部嬰兒營養食品市場達成交易協議，並正洽購葛蘭素史克（GSK，擁有Aspen二成股權）血栓症（thrombosis）藥物及法國的生產線，形式或與默克交易類似。

截至2012年6月的財年，Aspen收入約15億美元，主要來自南非及亞洲兩大市場；儘管與行業龍頭Teva及Mylan尚有一段距離，但卻足以躋身全球十大非專利藥製造商之列。默克交易將令Aspen每年收入進賬約6億美元，不僅有助十大排名大躍進，而且由於默克仍會繼續充當供應商，相關業務收入或會進一步攀升。

隨着大型藥廠在力抗非專利競爭的同時繼續保衛自家領土地盤之際，類似Aspen與默克達成的協議大有機會陸續有來。事實上，競爭環境目前更趨激烈：歐洲藥物管理局（EMA）上周首次認可兩款生物仿製藥（biosimilar），就為大型藥廠帶來又一打擊；該兩款藥與強生（Johnson & Johnson）及默克共同研發的複雜生物藥品藥效類似。

在此背景之下，擁有過多資產的行業（大型藥廠）與追求創新及原材料的行業（非專利藥商），實有建設性的互動空間。

譯自：THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES



■大型藥廠可將非核心資產售予非專利藥商 （彭博圖片）