THE LEX COLUMN 2013年3月5日 (高層薪酬與股東權益)

vincen_k · 發表於 2013-3-5 23:29:00

2013年3月5日

THE LEX COLUMN
欲遏高薪風先搶定薪權

高層薪酬問題近日鬧得沸沸揚揚，理性的讀者對之應如何解讀？歐盟日前提出新指令，強制銀行家獲發的花紅不得多於薪酬的兩倍；瑞士周日則就針對企業肥厚薪酬舉行全民公投，以大比數通過高層薪酬方案必須得到股東批准，聘任及離職酬金一律禁止，違者更可能要負上刑事責任。

供求理論高層不適用

由此引發的爭論大多迅即失去理性，淪為感情用事的泥漿摔角。要重拾理性討論，倒不如從經濟學中的勞動邊際產量（marginal product of labour）理論着手。

假設兩名砌磚工人每天的工資按各自堆砌的磚頭數目而定，其中一人效率奇高，砌磚數目總是比另一工友多出20倍，獲發工資較對方高出20倍，相信大家都心服口服。同一道理，老闆亦會預期，聘用工人的數目將與砌磚多少成正比。

接着再想想銀行的例子，假使某銷售員賺取的佣金比同事高出一倍，他獲發雙倍花紅理應天經地義。但放諸極高層人士的薪酬，勞動邊際產量的概念就派不上用場。例如，一家企業的行政總裁年薪2000萬美元，雖然較賺取1000萬美元的財務總監高薪一倍，卻不能說前者的產力較後者優勝一倍。

由此可見，頂尖人才價格由市場力量決定之說根本站不住腳。偏偏每逢企業高層薪酬待遇成為眾矢之的時，企業董事會以及包括倫敦市長約翰遜（Boris Johnson）等人卻總是以此作為辯解。行政總裁的確有價有市，但其薪酬待遇卻非由供求互動來決定。

公投立例旨在爭權

理論上，由於企業不能充分掌握行政總裁的勞動邊際產量，供求定價根本無從談起。在實際層面，閣下大可向所屬企業提出，願以相當於老闆「六折」的薪酬頂替其工作，看看有何結果。實則即使自降身價，需求也不會隨之上升。

既然如此，何故某些人仍然得享天價薪酬？權力在其中發揮關鍵作用。假如政府或股東希望降低企業高層的薪酬，就得同時加入這場權力遊戲。歐洲上周提出新指令以及瑞士周日舉行公投，用意也不過如此。

譯自：THE LEX COLUMN

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■砌磚工人的工資可按產量計算，但相同的勞動邊際產量理論放諸企業高層卻行不通。（彭博圖片）

vincen_k · 發表於 2013-3-6 12:55:18

2013年3月5日

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維權股東應記一功

股東維權不用無時無刻都牽涉自尊。撇除精警的口號（艾因霍恩〔David Einhorn〕打着「iPrefs」旗號爭取蘋果發行優先股）以及公然對罵（伊坎〔Carl Icahn〕與阿克曼〔Bill Ackman〕為康寶萊〔Herbalife〕爆發代理投票戰），投資者擁有聰明才智且嗓子夠大，也可改變現狀。總值20億美元的商用地產投資信託基金CommonWealth Reit上周牽起的爭鬥就是好例子。

伊坎前得力助手邁斯特（Keith Meister）控制的Corvex Management以及地產巨擘Related Companies旗下投資公司，上周試圖阻止CommonWealth進行大額股權配發，理由是基金管理層面對嚴重利益衝突。

CommonWealth的高層由另一公司RMR聘任，後者亦負責公司的日常管理。根據RMR釐定的費用架構，只要管理層把投資組合擴大，無論相關資產的利潤如何，都會獲得獎賞。

事實上，配發集資所得除了用作償還債務，就是讓管理層有更大自由收購資產，進而提升自己的薪酬。更糟的是，在股本價高而舉債成本低企的當下，CommonWealth如此進行資本結構套戥，實屬反其道而行。

為此抱不平的不獨Corvex，研究分析師及包括ISS等代理投票顧問亦曾提出非議。在維權股東挺身而出前，CommonWealth股價過去一年下跌了13%，遠遠落後於房託指數的二成升幅。持有CommonWealth一成股權的Corvex及Related聲稱，該公司股價僅相當於資產淨值的一半，更願意以真金白銀作賭注，提出收購其餘股份。

除了生性自大外，維權股東經常為人詬病之處還有為了賺快錢而犧牲長線價值創造。但諸如CommonWealth的例子卻提醒大家，維權者同時亦讓其他股東有機會評價管理層的表現。

譯自：THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES

■著名維權投資者伊坎（彭博圖片）

vincen_k · 發表於 2013-3-6 12:57:02

2013年3月5日

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美國勢現商舖關門潮

美國零售業正步向崩潰嗎？觀乎曾幾何時欣欣向榮的連鎖店如今都陷入困境，難免得出如此結論：百貨店JC Penney最新季度業績之差前所未見；Barnes & Noble書店門市銷售停滯不前，電子生意一籌莫展，最終或被分拆；文儀用品商Office Depot及Office Max為求存而合併；電子產品商百思買（Best Buy）慢慢被亞馬遜（Amazon）「陰乾」；百貨連鎖店Sears規模愈縮愈小，還得變賣資產。

即使將視線範圍擴大，情況也好不了多少。撇除食品、藥品及汽車零件，15家市值超過50億美元的連鎖零售巨擘已公布第四季業績，其中只有5家（家得寶〔Home Depot〕、百貨店Kohl's、運動用品店Cabela's、Sears及服裝店Urban Outfitters）同店銷售按年錄得增長。值得注意的是，Sears之所以錄得增長，只因為2011年表現慘淡；家得寶則受惠於樓市反彈。至於Cabela's，同店銷售增長全賴「武器及彈藥銷售急升」，但願此趨勢可一不可再。

宏觀數據亦未能帶來喜訊。根據美國人口調查局的數據，不計算汽車、汽油及食品的零售銷售增長，繼去年春季升至6.5%水平左右的周期頂峰後，如今已逐步回落至約4.5%。放眼較長線的趨勢，增長更呈負數：自90年代至今，周期頂峰一浪不如一浪。

門市店舖面對的共同問題，是互聯網零售漸成氣候，規模由2002年的450億美元增長至去年的2250億美元，佔美國總零售額逾6%。與此同時，根據商用物業資訊公司CoStar Realty的數據，美國零售門市面積同期增長13%，或19億平方呎左右。傳統零售商目前苦不堪言，只有大量店舖關門大吉後才得以解脫。

譯自：THE LEX COLUMN

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■互聯網零售正逐漸蠶食門市生意（彭博圖片）