畢老林: 從聯滙功過說到亞洲第一

vincen_k

6月13日，周三。香港瑞士遠隔重洋，惟兩者皆享盡天時地利。作為前英國殖民地今天的中國特區，香港憑藉大陸對外窗口的地位，在神州政局動盪閉關鎖國的那些年，以至繁榮昌盛融入世界的這些日子，俱能如魚得水無往不利；作為中立國，瑞士在歐洲戰亂期間獨善其身、和平時期左右逢源。

貨幣危機兩版本

港瑞皆為高度開放的外向型經濟體，金融福地聚財樂土。金管局前總裁任志剛一石激起千重浪，以本港聯滙創始人之一兼其堅定捍衞者的身份，離任後打破二十餘年的忌諱，帶頭倡議檢討聯滙制度。不知是否「天公造美」，似就要似到足；就在聯滙存廢在本港掀起激辯不足一年前，瑞士卻「自投羅網」，於1.2瑞郎兌1歐羅水平將二幣掛鈎，且揚言不惜代價捍衞滙率目標。

與1983年香港實行跟美元掛鈎的聯滙制度背景相似，瑞士去年8月宣布瑞郎掛歐羅，也是兩害相權下迫不得已的抉擇。然而，同一件事，促使其發生的因素卻南轅北轍截然相反。香港當年落實聯滙，時值中英談判如火如荼、東方之珠前途懸而未決，政治危機演化成港元風暴信心災難，其時稍為懂性者（年紀不是太小），應還記得全家總動員殺入超市搶米搶糧的情景。那種「殺到埋嚟」的氛圍，正是聯滙誕生於社會民生層面的一個縮影。在港英政府決定跟美元掛鈎前一刻，港元滙價跌至接近10兌1美元水平，貶值壓力勢不可擋，弱幣的另一面自然是通脹，市民在港元風暴期間搶米搶糧，反應正常不過。

特定時空特定產物

瑞士面對的卻是另一個極端。歐債危機令投資者對歐羅區邊緣國信心崩潰，資金四出尋找避風港，區內的「天然碼頭」是德國，區外則非瑞士莫屬。在資金源源湧入下，瑞士面對的「貨幣危機」跟香港當年恰恰相反，瑞郎有被資金「逼爆廠」、滙價漲到「流鼻血」之虞。當局權衡利害，為免幣值過強引致出口一蹶不振通縮一發難收，瑞士央行去夏決定把瑞郎兌歐羅滙率固定於1.2兌1的目標，通過無限量增加貨幣供應吸收避險資金，力阻瑞郎升值。

香港與瑞士實行固定滙率，原因雖大不相同，但共通點是兩者皆為特定時空下的特定產物。隨着時移世易，若干年後瑞士可能發現，死守固定滙率為該國帶來的煩惱，比眼前意欲擺平的危機更難應付。聯滙制度在香港實行差不多三十年，酸甜苦辣港人早已一一嘗透。

一蚊一隻雞

今天發生在歐羅區的種種問題，比如「歐豬」為改善財政節衣縮食，示威暴動無日無之，港人天天在電視報章接觸這些新聞，雖不致無動於中，惟終究沒有切膚之痛，隔岸觀火而已。然而，每次看到此等場面，老畢總會不期然想起香港回歸初期爆發的亞洲金融風暴。在鄰近國家人人棄守滙價任其貶值下，香港獨力捍衞7.8，結果當然是區內對手透過貨幣貶值，經由外部調整重振經濟競爭力。反觀本港，在滙率緊釘美元下，港元相對區內貨幣強得交關，幣不能貶息減不得，香港只能透過內部價格調整重拾競爭力，凍薪裁員負資產燒炭，什麼「慘情」港人未見過？上月本港一家食肆重推「一蚊一隻雞」，但今時今日「一蚊雞」，不過是茶樓益街坊搞懷舊的促銷手段，賣者瀟灑吃者風流。回想十年前的「一蚊雞」，那才叫大出血拉客救亡。

正如前述，聯滙乃特定時空下的特定產物，應改則改，斷無一成不變碰之不得的道理。國際結算銀行（BIS）本月發表了一份詳論亞洲經濟體央行累積外滙儲備的研究報告，當中刊出一圖，顯示金管局資產規模相對本港GDP的膨脹速度和絕對值，在區內九個經濟體中首屈一指，比率已超過GDP 100％，遠甚於主要競爭對手新加坡和與香港唇齒相依的內地【圖】。值得注意的是，發達經濟體近年不斷「印鈔」，透過量化寬鬆刺激經濟，但歐美英央行資產規模雖持續壯大，對GDP比率卻遠較想像低。以美國為例，經過兩輪QE，聯儲局資產規模已接近3萬億美元，惟相對美國約15萬億美元的GDP，比率不足20％；英國和歐羅區比率較美國略高，但也相差無幾。

BIS的報告旨在提醒亞洲各國，央行不斷累積外儲資產，對物價以至市場可能產生不利影響，宜防患於未然。在老畢看來，今天本港新樓呎價動輒過萬，跟「一蚊雞」的年頭相比，美國貨幣政策鬆緊、資金流出流入，於本港資產價格身上已反映得一清二楚。在貨幣環境寬鬆利於投機時，聯滙使熱錢在港活動免卻幣值波動之憂，炒家更加得心應手。然而，周期一旦逆轉，資金進出自由滙率穩定的特性，亦極易令香港成為急於套現者的「提款機」，由一個極端走到另一個極端。

大鱷買定離手

與瑞士宣布跟歐羅掛鈎幾乎同一時間，美國著名對沖基金經理、Pershing Square舵手Bill Ackman高調賭港幣與美元脫鈎。支持他這樣做的經濟理據，大都缺乏新意，跟候任特首梁振英以至曾俊華陳德霖反駁任志剛的說法差不多。然而，重要的是，Ackman相信特區政府換屆將成為觸發聯滙驟變的主要原因。斷估Ackman也無未卜先知的本領，叻到早在一年前「預見」CY上場。不過，潘朵拉盒子已被任大人打開，Ackman can be right for the wrong reason！

karry6

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看到了民主大国--印度，好像是个洼地啊