畢老林: 廠佬國企「言語不通」 採購指數各說各話

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4月2日，周一。香港舖租出名昂貴，但旺區跟非旺區相差可達十條街，不能一概而論。同樣，問內地銀根緊唔緊、生意是否很難做，進行調查的機構以國企還是中小企為訪問對象，得出的結果可以南轅北轍。

內地半官方機構中國物流與採購聯合會（CFLP）周日公布最新數據，3月份採購經理指數（PMI），從2月的51點大幅反彈至53.1水平【圖1】，意味內地製造業處於擴張狀態，且增長勢頭呈加速迹象，紓緩了坊間對中國經濟硬着陸之憂。

然而，中國好友在鬆口氣前還得想一想，CFLP的統計何以跟數天前由滙豐與數據商Markit聯合發表的PMI大有出入，兩者反映的製造業境況甚至截然相反？

矛盾重重信邊個？

滙豐／Markit公布的3月份PMI報48.6，不僅連續五個月顯示內地製造業處於收縮狀態，且創下四個月新低，意味經營環境每下愈況。

搜證樣本有別，由不同機構負責的調查得出不一樣的讀數（readings），事屬尋常，只要結果僅存在程度之差而沒有方向之別，完全可以接受。不過，同一月、同一國家、同一經濟環節，官方統計跟非官方調查，A顯示衰退變本加厲，B顯示強力反彈，中國經濟雖「與眾不同」，但兩項調查對製造業得出的結論恰恰相反，不可能兩者皆對吧？

兩者皆對自然不會，惟A與B操的若是不同的「語言」，情況又如何？這樣說有點兒虛，但內地收緊銀根，首當其衝者是中小型廠商，借貴利、結業潮時有所聞；內地銀根稍鬆，率先受惠的卻是國企，得益輪不到「廠佬」。不難想像，樣本如集中於私營中小企，調查得出內地製造業仍然水深火熱的結論，理所當然；相反，訪查對象十之七八若為國企，製造業「好境」得多，亦屬必然。滙豐／Markit統計樣本內含大量私營中小企，而CFLP調查則向大型國企傾斜，兩者操的既非同一「語言」，得出「雞同鴨講」的結論，何奇之有？

季節調整有還無

除了「廠佬」與國企「言語不通」外，官方跟非官方PMI南轅北轍，還有另一重要原因，《華爾街日報》對此有清晰細緻的表述。從【圖2】可見，官方與非官方PMI於一年中某幾個月經常出現明顯差距，尤以3月為甚。《華日》取2005至2012年首季平均數，發現CFLP公布的官方PMI，2005年以來平均在3月份反彈3點有多，但滙豐／Markit發表的非官方PMI，3月份平均上升不足1點。

兩項統計皆經過季節性調整，以消除諸如過年過節等因素的「扭曲」效應。然而，每逢農曆年後，官方PMI總比春節前大幅反彈；反觀非官方PMI，同一現象卻極少出現。此中差別說明，CFLP雖聲稱數據已因應季節特性作出調整，但連年3月皆「急彈」，若非負責統計者並未「做好呢份工」，季節性調整得個講字，就是極不稱職，任由春節吃剩的「煎堆」、「油角」殘留統計之中，完全起不到隔除雜音之效。

數據「好」與「壞」，視乎市場如何演繹。中央冷卻樓市的決心，並未因內地經濟放緩而減弱；近日曾北上的朋友對老畢說，平治為求去貨，甘願向買家提供罕見折扣。許多人都在等中央「放水」救命，經濟數據倘若太強，大幅放鬆銀根便出師無名，不一定為好友所樂見。可是，數據過於疲弱，投資者對硬着陸又會提心吊膽坐立不安，上月底的情況正是如此。

好淡演繹看市場

卻其實，內地經濟狀況非但有各自表述怎講也通的空間，即使對同一環節如製造業，亦存在「言語不通」與季節因素可有可無的中國獨有現象。與其執着於統計是否信得過、信邊個，倒不如反過來一探市場怎樣演繹這些統計。

數據若明顯遜於預期，惟市場卻樂於把壞消息當好消息炒，那便意味好友主導權未失，任何似是而非的「利好因素」，皆可用作殺熊藉口。

以中國官方PMI為例，過去六七年幾乎沒有一年不於3月份大幅反彈，但市場仍視之為天大喜訊。由此可見，很多投資者至今仍深信中國經濟醜嘅唔靈好嘅靈。

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