THE LEX COLUMN: 中移動長線看俏

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坐擁四分三市場佔有率的行業「一哥」表面風光，但其實有苦自己知。

中移動（941）不僅是中國電訊市場的龍頭，以用戶人數計更是全球最大流動通訊營運商。然而，投資者卻總是着眼於中移動面對的威脅，擔心在其他對手步步進逼下，中移動的用戶基礎優勢將會日益減少。

觀乎中移動股票剛錄得兩年多以來最強勁的三天升浪，投資者也許正在改觀。

逾兩年最強升浪

不看好中移動的理由大家都耳熟能詳。第一大理由在於中移動在網絡質素上非常輸蝕，只因為該公司迫於無奈要採納本地研發的3G網絡，反觀對手中國聯通（762）及中國電信（728）則採納在世界更為通行的外國標準。

受網絡影響，中移動在推出諸於蘋果智能手機iPhone等當紅手機時一直受到限制，難免對銷售造成打擊；此情況直至最近才現轉機。另一方面，為了彌補3G網絡的不足，中移動惟有大灑金錢提升2G網絡。

銷售苦無刺激動力，加上資本開支巨大，導致中移動相對於利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的邊際利潤逐漸收窄，2011年上半年的數字跌至50%以下，較五年前的54%進一步倒退。去年全年業績表現將於明天揭盅，但中移動好友已經忘記背後，放眼未來。

擁有中移動74%股權的母公司中國移動通信集團正鋪設4G網絡，假使獲政府批准，可望於2014年正式提供商業服務。

由於計劃涉及的資本開支由母公司一力承擔，意味着若一切進展順利，中移動上市公司的資本開支可望在短時間內大幅回落。瑞信就預測，至2014年，中移動的資本開支佔銷售比例將降至20%，低於逾四分一的現水平。

資本開支大跌可期

自上周四至今，中移動股價一度累升一成，高見兩年多高位。以今年盈利計，中移動的市盈率為13倍；若把總值達500億美元有多的現金儲備剔除，市盈率更進一步跌至10倍。相對於中聯通的18倍及中國電信的13倍，中移動股票更為可取。欲押注中國電訊市場的投資者，放長線也許更為明智。

譯自THE LEX COLUMN

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