畢老林: 世界難撈，ETF不再「被動」！

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3月9日，周五。約三星期前，老畢在公司「水吧」跟文筆生鬼的凌通兄碰個正着，東拉西扯天南地北，話題輾轉落在交易所買賣基金（ETF）身上。凌通語老畢，對沖基金起家的易亞投資管理（EIP）準備在港大展拳腳。

大雞唔食細米？

一聽對沖基金四字，許多香港人都會眉頭大皺，腦海中即時浮現金融風暴大鱷小鱷、上下其手興風作浪，一竹篙打一船人。再說，在大多數散戶心目中，對沖基金「大雞唔食細米」，設high-water marks賺基金表現費，客戶非富則貴，「老散」跟對沖基金大纜扯唔埋。ETF面向「小投」主打零售，收費低廉策略被動，絕非對沖基金那杯茶，利用ETF執行投資策略或做hedging雖尋常之極，但要對沖基金「轉型」當發行商，還要在香港這個ETF成交疏落（少數打着A股旗號的產品例外）、搞極唔起的市場追求微利，斷估唔係hedgies有興趣做的事。

正因如此，凌通在談話中提及易亞旗下七隻合成（synthetic）ETF在港交所（388）掛牌，老畢覺得甚有意思。

題「外」話。凌通兄當天親赴現場採訪，發現美國前總統「殊仔」大駕光臨，好high咁暢談ETF。佢話：「買一隻ETF就可以買晒成個國家，我都想買起北韓，最衰冇北韓ETF。不過北韓係邪惡軸心，易亞唔會出呢種ETF。」

世事難料人生無常

「殊仔」向來口沒遮欄，若真的說出這番話，老畢一點不覺奇怪。然而，大家當然知道，「殊仔」乃A貨，以代言人身份sell易亞ETF的其實是……唉，剛剛去世的美國「扮嘢」專家Steve Bridges。想不到，這位以扮喬治布殊維肖維妙馳名（個人認為他模仿克林頓也相當不俗，化妝技巧出神入化應記一大功）、在凌通筆下扮嘢造詣勁過「福祿壽」九條街的搞笑高手，訪港歸國後竟猝死家中，連不久前才跟他在廟街一起踎大排檔的「長毛」梁國雄，亦有感而發不勝唏噓。人生無常世事難料，於此可見。

感性，有時而盡；言歸正傳，更待何時？ETF是國際投資界近期一大熱話，主要由於「債王」格羅斯（Bill Gross）投資旗艦、全球最大債券基金PIMCO Total Return Fund推出ETF版本（紐交所代號TRXT），大受「小投」歡迎。「債王」揚言，他的目標是把資產管理總值980億美元的SPDR標普500指數基金（紐交所代號SPY）拉下馬，以TRXT取代SPY全球最大ETF的地位，在交易所買賣基金領域實現改朝換代。

優點缺點並存

老畢在談論道指給本港強積金的啟示一文中提到，ETF的優點同時亦是其缺點。

收費廉宜買賣簡易是ETF一大優勢，這類產品讓投資者keep more of what they make，免受名不副實的「投資專家」剝削，從這點着眼，老老實實追蹤一籃子資產的ETF，可說功德無量。然而，迄今為止，大部分ETF皆為被動地追蹤股債或商品指數的產品，對基金經理的技巧能力並無任何要求。換句話說，張三李四、趙錢孫王，任擇一個資產類別，按其基準指數複製一個投資組合，便成為一隻指數基金。以布殊的口頭禪來說，指數基金乃no-brainer，ETF既十居八九屬追蹤指數表現的產品，收費廉宜理所當然。

金融海嘯後，傳統互惠基金尤其股票產品無啖好食，大部分時間錄得資金淨流出，意味管理資產規模不斷收縮。不過，自2007年以來，ETF管理資產規模郤倍增至1.2萬億美元，意味基金業出現此消彼長勢頭，互惠基金之失成為ETF之得。

然而，任何行業發展至某個階段，汰弱留強勢所難免；當今之世，環球ETF市場已成鼎足而三之局，貝萊德（BlackRock）、領航（Vanguard）和道富（State Street）合共佔去ETF市場84％的份額。

大型ETF供應商有economies of scale，只要ETF受歡迎程度不減，繼續蠶食傳統互惠基金的市場佔有率，收費廉宜薄利多銷的商業模式，對大型供應商的盈利能力不致構成重大影響。以「三大」中首屈一指的貝萊德為例，其安碩（iShares）ETF品牌，去年佔貝萊德營業額接近三成，盈利佔比估計更大。

過去幾年，「三大」俱以低價搶客，管理費一減再減，惟今年價格戰之慘烈，又非過去任何時候可比；以「搶爛市」來形容業界競爭形勢，並不為過。

主動管理漸成氣候

ETF數據商XTF的資料顯示，2012年以來，多達七十五隻ETF調低管理費，短短兩個月已逼近去年全年九十四隻之數；期間調高收費的ETF，全行合計只有兩隻。2010年，每五隻減價ETF便有兩隻加價，由此可見，這個基金業增長亮點，在「鬥平鬥賤」中已走向另一個極端。

眼見一味在價格上「累鬥累」不是辦法，加上「債王」加入戰團，ETF世界正在醞釀巨變，愈來愈多供應商化「被動」為「主動」，在追蹤指數產品以外，推出主動管理（actively managed）ETF，供投資者選擇。本月初，嘉信理財（Charles Schwab）和另一投資集團Van Eck便分別向美國證監申請發行主動管理類型ETF。老畢相信，這個趨勢剛啟其端，起而效法者將陸續有來。

ETF在港交投向來並不活躍，這個基金業增長亮點，跟香港似乎有緣無份。然而，全球ETF「二哥」領航近期銳意拓展本港市場，從集團為進軍香江不惜縮減獅城辦事處規模、旗下ETF產品最快下季在港登場，加上文首提及的對沖基金易亞為打入本地ETF市場奇兵突出，可見瘦田無人耕、耕開有人爭。

此風，值得跟進！