THE LEX COLUMN: UniCredit屋漏逢夜雨

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意大利最大銀行UniCredit特地押後集資計劃，等待行政總裁吉佐尼（Federico Ghizzoni）制訂好業務策略為止。但當總值75億歐羅、較股價大幅折讓的供股計劃終於出台，市場反應卻惡劣非常，可見吉左尼已經耽誤太久，以致無法透過供股達到歐洲銀行管理局訂立的資本目標。

UniCredit股價節節下挫，跌至與每股1.94歐羅的供股價相去不遠，製造供股行動一敗塗地的風險，皆因股東有可能直接在市場吸納股權，以致承銷商為求散貨或令股價進一步受壓。

由於歐羅區債務危機愈演愈烈，加上UniCredit手上約30%的風險資產屬意大利國債，UniCredit捱沽，順理成章就歸咎於投資者對主權風險的憂慮。不過，若然投資者對意大利國債風險念茲在茲，何不同時拋售比UniCredit更專注於本地業務的Intesa Sanpaolo？再者，意大利既已禁止沽空，沽售潮看來也不是對沖基金的把戲。

供股行動之所以出現混亂，看來只是因為意大利以及UniCredit同樣有掛牌的波蘭，兩地的供股機制產生衝突所致，既不峰迴路轉，也沒操縱陰謀。根據波蘭條例，供股定價公布後三個工作天才除權，但由於定價公布的第三天（即1月6日），波蘭股市休市，才造成大混亂。

在意大利，股票除權前整整交易了三天；但在波蘭，定價與除權日卻相距六天。認為UniCredit中、東歐業務架構太過複雜的投資者，經此一役又多一個質疑該行的口實。

鑑於UniCredit除權後的估值僅相當於有形賬面值的0.3%左右，加上該行坐擁大量東歐業務，投資者有此疑問相當合理。集資計劃可望有驚無險，如今是吉佐尼兌現承諾的時候了。

自THE LEX COLUMN

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