THE LEX COLUMN: 希臘着手有序違約

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希臘與持有其國債的私營界別投資者就撇債安排的會談一籌莫展，雙方或將於今天重開談判，謀求就債券投資者接受削債50%、將債務額降至約1000億歐羅達成協議。從影響更廣泛的歐羅區危機的角度出發，希臘與私營債權人的談判只是餘興節目，談不上是戲肉。但無論如何，削債之舉涉及重大道德風險，盡早取得共識至關重要。

提款潮加劇銀行財荒

削債方案正面對兩個問題。首先，希臘的經濟狀況遠較原先估計惡劣；該國財長維尼澤洛斯（Evangelos Venizelos）表示，當地2011年國內生產總值（GDP）預料收縮逾6%，遠遜於六個月前預測的3.8%收縮幅度。

同時，希臘的融資需要正與日俱增。數月前，當地銀行業粗略估計需要增資260億歐羅，但由於提款潮較預期嚴重，銀行業實際所需的注資額或高達400億歐羅。面對接二連三的打擊及瞬息萬變的局面，試問希臘政府及債權人又豈能輕易達成協議？

撇債方案的另一問題，是條款順得哥情難免失嫂意，要制訂讓大部分人稱心滿意的方案談何容易。削債應該是出於自願的，但由於希臘提出的條件太苛刻，激起部分債券投資者搞對抗之心，拒絕乖乖「自願」削債。而且，談判的目標是減免希臘債務最少1000億歐羅，試問哪會有債權人真心自願讓此等巨額債務一筆勾銷？

削債方案的目標是把希臘負債佔GDP比例，由目前的超過160%，降低至2020年前的120%。考慮到希臘宏觀經濟正急速惡化，即使削債50%恐怕也於事無補。不過，削債方案不能對雅典政府太慷慨，否則，諸如葡萄牙等其他陷困歐羅區國家將有樣學樣，要求相同待遇。

債權人只能無奈就範

事到如今，希臘出現債務違約已成定局，如今值得關心的問題甚至不是何時違約，而是以什麼形式違約。針對私營界別投資者的削債方案，其實就是尋求有秩序地違約的方法，此所以雙方能夠早日達成共識，至關重要。

希臘政府3月20日前需要償還145億歐羅債務，若私營投資者拒絕合作，希臘將不會有錢還債。債券投資者應該面對希臘違約的現實，儘管面前的削債方案條件諸多不利，也要照單全收，否則就可能面對更可怕的後果，被迫接受更惡劣的條件。

自THE LEX COLUMN

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