畢老林: 天災巨劫不可測 人心起伏更難度

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12月30日，周五。2011年最後一個交易日，港股虎頭蛇尾，開市跟美股，中段跟A股，勢頭不錯，惟最終還是軟弱無力，收市僅微升36點，以18434點結束這大上大落極之難玩的一年。埋單計，恒指全年下挫4601點，跌幅齊頭兩成。假後股市重開，已是2012年，在此先祝讀者諸君新年進步，買嗰樣升嗰樣！

放眼全球，今年八成半以上股市「躂」了個一仆一碌，跌幅在25％以上的股市多達十六個，而錄得25％以上升幅的股市只有四個，分別為委內瑞拉（80.8％），蒙古（32.6％），巴拿馬（29.2％）和伊朗（29.1％）。這四大「跌市奇葩」，外資甚難染指，升幾多跌幾多，大概都跟閣下無關。反觀全球十六個跌幅在25％以上的市場，當中有「冷」有「熱」，贏錢輪唔到你，輸睇怕就一定有你份。

在這十六個跌至四腳朝天的股市中，內羅畢（29.4％）、立陶宛（27.6％）、孟加拉（36.9％），本港投資者聽後可能反問：「邊度嚟㗎？」

十六股市跌逾二成半

然而，十六市中不乏港人直接間接參與的股市，其中近半為歐羅區成員，跌幅最大的兩個市場為塞浦路斯（75.8％）和希臘（53.4％），正路！可是，財政向稱穩健的芬蘭，今年亦跌到攤攤腰，赫爾斯基OMX指數大挫32.2％。奧地利、斯洛文尼亞和盧森堡股市，全年跌幅亦分別達到36.5％、31.4％和28.6％，可見覆巢之下無完卵，東西南北四處走，五十步與百步之差而已。

一年很長，卻又很短；年終回望，似遠還近。2011年「黑天鵝」事件特別多，如果有人跟你說，阿拉伯世界的封建獨裁政權——突尼斯、埃及、利比亞——接二連三從地球上消失，「阿拉伯之春」盡在其意料之中，這個人必定在大吹牛皮。日本慘遭地震海嘯核洩連環災劫，在最危殆的一刻，整個東京看似隨時毀於一旦，世人盡皆為日民祈禱。泰國水災百年一遇，曼谷鄰近頓成澤國，情景觸目驚心……。然而，不管特大天災抑或地緣驚變，投資者的恐慌情緒都是短暫的，市場往往高估了這類無法預測事件的影響。

有趣的是，2011年對金融市場影響最深遠的「大事」，跟不可預測四字可說沾不上邊。歐債危機擾攘了整整兩年，試問有什麼事比歐羅區「唔掂」更可預測（predictable）？然而，正是這個人人看得見的事態發展，無時無刻不在觸碰着投資者的神經，意大利每次拍賣國債的結果、金融機構對歐洲央行再融資操作的反應，盡皆登上報章頭條。

龐茲本質表露無遺

在西方金融體系猶如龐茲騙局、深深依賴央行量寬支撐的本質表露無遺之前，這些沉悶機械的貨幣操作，不可能引起那麼多人注意。然而，今時今日，獨裁政權給群眾連根拔起、百年難得一遇的天災橫禍，對市場的影響俱不及意國債息是否「穿七」（7厘／十年期）、歐洲央行印（鈔）與不印。

2012年，不可預測的並非歐羅區會否陷入衰退（機會甚大）、中國經濟會否硬着陸（可能性較大部分人想像的高）、美國企業盈利是否見頂（重要嗎？），股滙債以至商品，市場參與者在意的是歐美日中誰「印」得更狠。2012年，無法預測的不是發達國、新興國經濟表現，而是市場對政客和央行每一個微妙訊號的反應！

意德息差再度拉闊

意大利年終賣債，短期票據反應甚佳，孳息比上次拍賣回落一半，但長債就認真麻麻，周四進行的十年期國債拍賣，最終以6.8厘定價，反應較市場預期差。

值得注意的是，在希臘、意大利、西班牙和法國四個歐羅區國家中，從相對十年期德債息差觀察，法國和西班牙均自11月高位大幅回落，且未見重新擴闊。

希臘實際上已破產，不提也罷，惟意大利本周雖成功賣債，意德債券息差近日卻顯著回升，目前離11月高位已不足一成。

1月份第二周，意大利和西班牙俱安排了國債拍賣，意息頂唔頂得住7厘，走着瞧。