畢老林: 狗股策略美揚威 思捷內銀港「衰狗」

vincen_k

12月29日，周四。股票投資各師各法，趨勢派強調寧買當頭起，價值派講究估值高低，互有長短各擅勝場。本報研究部今年1月6日發表〈恒指2011年「狗股」策略〉一文，把道指狗股理論（The Dogs of the Dow Theory）應用於港股，檢視這種概念簡單執行簡易、尤其適合散戶採用的投資策略，在港股身上能否發揮效用。

研究部稍後將發表專文，詳盡檢討深入剖析狗股策略在港股的執行情況和回報表現。然而，一年將盡，數據資料大致齊全，老畢且作個開路先鋒，從港美股市身上嗅一嗅這陣「狗氣」。

衰狗好狗入型入格

《信報》讀者對狗股理論的實際操作想必知之甚詳，惟其基本運作和背後理念，不妨略作表述。投資者於每年年底從道指（恒指）成分股中找出十隻股息率最高的股份，按均等加權（equally weighted）準則持有至翌年年終，然後以同一方法調整組合，剔出因盈利變化或股價變動不再符合資格的股份，以入型入格的「新狗」取而代之，周而復始年年如是。

上市公司突然大增派息畢竟並不常見，一隻股份能否取得「狗股」入場券，往往取決於某一年的股價表現。

換句話說，狗股理論的精髓在於把股價相對低殘且有息派的指數成分股納入投資組合，博此類「殘股」來年大翻身，為應用此法者爭取優於大市的表現。

然而，必須特別注意的是，公司股價低殘，背後原因不一而足，有的源於個別事件，經管理層一番努力撥亂反正，業務重納正軌、股價收復失地，可盼可期；有的卻病入膏肓神仙難救，股價殘得有理，翻身機會渺茫。

這類「價值陷阱」（value traps）無處不在，純因價格低殘買入相關股份，殊非智者所為。狗股理論雖無法判斷「殘股」因何而殘，選股但憑息率，惟從此法以道指成分股為對象，可見設計者既着意收窄範圍，避開數以百計上市企業良莠不齊容易揀錯之弊，同時假定了道指成分股質素有一定保證，忽蟲忽龍難以捉摸的風險，於道指成分股身上較少機會出現。

狗股策略2011年能否「跑出」？答案是一半一半。運用此法投資美股，今年大獲全勝，但狗股策略用於港股，表現卻令人失望，非但無法跟美股相提並論，與恒指相比亦略有不如。

換句話說，今年揸盈富基金（2800），回報優於持有本地「狗股」。

先看美股。按照2010年12月31日道指成分股息率篩選出來的「十狗」，迄2011年12月27日，股價平均上升12.83％【表1】，當中九升一挫（杜拜化工，跌幅7.32％）。

九隻上升股份中以麥當勞表現最佳，升幅30.99％。上述數字未計股息收益，將之加進，回報自然更加和味。

道指共有三十隻成分股，去年底未能躋身「狗股」的二十隻股份，表現又如何？平均而言，此二十股迄12月27日下跌3.81％，單計股價不問股息，「狗股」跑贏「非狗股」16.64個百分點！

狗股跑輸恒指

再說港股，年初以來下跌二成，倘若「恒指十狗」生性，縱使未能像「道指十狗」那樣光芒四射，至少亦能令投資者輸少許多。不幸的是，按照去年底股息率選出的「本地十狗」【表2】，跌幅約22%，表現較恒指還要差（2011年底首十隻最高股息率恒指成分股見【表3】）。

港美「狗股」強弱懸殊，除了美股今年整體表現遠勝港股外，更重要的原因，老畢認為有二：①在十隻登上「狗榜」的港股中，銀行股獨佔五席，一舉拿下半壁江山，當中工行（1398）和中行（3988）俱為弱勢內銀；餘下三者，滙控（005）深受歐債危機和外圍因素拖累，恒生（011）和中銀香港（2388）兩隻主打本地業務的銀行股縱使稍勝，在大勢疲弱下卻如何能獨善其身？

價值陷阱須提防

美國金融板塊表現雖同樣不濟，惟跟內銀以至滙控不同，出於滿足監管機構對資本水平的要求，美國大型銀行股過去兩年即使有息派，也只屬象徵性質，並無多大參考價值，在銀行板塊當黑的今天，錯有錯着，一眾銀行「衰狗」被拒諸門外，順理成章。

然而，說到2011年「恒指十狗」的致命傷，是把思捷（330）納入其中。

此股年中雖被剔出恒指，惟「狗股」組合一年只會調整一次，加上思捷弱勢早成，將之踢走與否，對回報也許已無關宏旨。這隻昔日基金愛股，今年股價瀉逾七成，由於狗股策略以均等加權為準則，權重一致無非彼此，思捷這種崩瀉式下跌，對「恒指十狗」整體表現拖累之深，不問可知。

狗股策略假定了道指（用於香港則為恒指）成分股在企業質素上有一定保證，某年股價過於低殘，大有可能源於基本因素以外的個別事件，經管理層一番整頓調整，業務多半能再納正軌重新上路，股價過殘反為投資者製造低吸良機。

可是，像思捷一類營運以至品牌皆積重難反的過氣基金愛股，因股息率符合條件而自動納入「狗股」組合，上述假設不攻自破的可能性便不容抹煞；一個天然的「價值陷阱」，足以使狗股理論滿盤落索。

「道指十狗」2011年得助於形勢，勝出漂亮的一仗。然而，盡信書不如無書，狗股理論雖大有參考價值，惟投資者對此策略的「盲點」，亦不能掉以輕心。

c0179614

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I don't understand.

Complicated.