THE LEX COLUMN: 美元強勢 企業「雙失」

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最近，投資者的反應一成不變得有點叫人受不了：每逢股市下跌，美元就造好，無一例外。

美滙股市關聯率-0.85

根據資產管理公司Factor Advisors的數據，美元滙價與美國大市值股票的90天關聯系數高達-0.85，此消彼長的程度是十年來最極端的。與此同時，標準普爾五百指數與歐羅滙價的關聯系數則達0.84，幾乎亦步亦趨。

考慮到金融市場對歐債危機無時或忘，歐羅區各國救亡進程的起起伏伏都叫投資者心如鹿撞，美元、歐羅跟大市走勢存在密切關係，並不叫人意外。不過，在歐洲問題對金融市場造成各種短期影響的背後，還有一個鮮為人知的重要因素：貨幣滙價走勢在企業對外公布業績時所造成的衝擊。

歐羅滙價本周跌至十一個月低位，兌美元跌穿1.3美元兌1歐羅水平，這意味着來自外滙折算（currency translation，即企業把不同外幣收益換算成本國貨幣時，可能出現的損益）的收益，將連續第二年拖累美國企業的業績。雖然外滙折算損益的作用去年已經浮現，但由於新興市場貨幣強勢，抵銷了有關影響；今年新興貨幣走低，外滙折算的負面影響勢將更明顯。

根據標準普爾的數字，標普五百指數成分企業的銷售，14%來自歐盟。這方面風險特別高的企業有快餐連鎖店麥當勞（McDonald's）、藥業公司Mylan及食品製造商卡夫（Kraft Foods），歐盟市場的銷售佔比分別為40%、36%及32%。

猶記得在2002年至2003年，當歐羅滙價由0.895美元攀升至1.05美元、隨後再一舉衝上1.25美元時，麥當勞的業績額外多了大筆可觀收益。在2003年，該公司每股總盈利為1.15美元，當中7美仙就是得益於外滙折算收益；在該兩年，滙率作用把收入推高近19億美元。

外滙折算的收益與虧損也許只是過眼雲煙，但卻不應當作公式化的會計操作而等閒視之，因為折算虧損隨時可以令製造商的市場佔有率下降。

盈利轉弱遇上強美元

美國投資者如今誠惶誠恐，憂慮海外市場增長放緩所帶來的衝擊；實則美國企業面對的雙重打擊──企業盈利增長放緩，加上美元受到避險資金追捧──也不可忽略。除了巨無霸在外國的銷情外，投資者還得留意反映購買力平價的巨無霸指數。

譯自THE LEX COLUMN

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■麥當勞四成收入來自歐洲，外滙折算風險非同小可。 （彭博圖片）