陶冬：意政局起伏跌宕 換總理影響有限

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陶冬：意政局起伏跌宕 換總理影響有限 日匯率舞高弄低 半年內美元勝出

意大利局勢，主導了上週的行情。意大利削赤不力，市場擔心意國成為歐債的下一個多米
諾骨牌，該國國債遭到拋售，十年期利率先後突破6%和7%，一度升至7.5%。意大利總理貝
魯斯科尼隨即宣布辭職。接著參議院通過財政緊縮計劃，市場焦慮稍緩。在此期間，伊朗
上空戰雲密布，美國消費信心反彈，中國通貨膨脹降溫。全球股市個別發展，石油價格上
揚，黃金反彈。

意大利債市暴跌，投資者投下了不信任票，該國戰後任期最長的總理黯然下台。在貝氏任
總理的十年，意大利增長停滯、債台高築、改革止步。資金懷疑意大利的償債能力，合情
合理。不過意大利的債務狀況，與希臘不同。意大利的債務總量很大，但是每年的財政赤
字並不大，而且債券的年期搭配合理，所以意大利所面臨的短期流動性壓力比希臘小得多
。但是一旦市場對該國的還債能力產生任何疑慮，令集資成本上漲，則可能對長期債務負
擔帶來沉重的壓力。

筆者認為國債利率維持在6%以上，對債務GDP比率高達120%的意大利，將是一種慢性自殺
。假定意大利潛在GDP增長2.5%，通脹1.5%，假定稅收增長與名義GDP增長同步，則該國國
債利率一旦長期超過4%，便陷入債務陷阱，6%以上則可能觸發市場拋售。意大利更換總理
，也許能有更有承擔和執行力的領袖出現，但是人事變更本身，對債務基本面的影響，短
期內其實有限。

日本政府大舉干預匯市，一度將日元匯率推至79樓下，但是單邊的匯率干預，很難持續有
效，尤其在歐債危機如火如荼的今天。超高的日元匯率，令日本經濟雪上加霜，企業盈利
能力大損。筆者認為日本經濟會再現衰退（不過受地震帶來的基數影響，第三季度增長會
十分強勁）。在今後的六個月，在美元、歐元、日元比差的遊戲中，美元被迫勝出的可能
性較大，美元匯率看漲。

本週焦點仍然在歐債危機。週一日本第三季度GDP，預計6.4%，vs 上期-2.1%。週二歐洲
GDP, 0.5% vs 0.2%。週三美國十月CPI，0.0% vs 0.3%，核心通脹0.2% vs 0.1%。同日英
格蘭銀行發布通脹報告，CPI預測應該遠低過2%，為其重啟債券購買計劃打開大門。週四
美國新屋動工580Kvs 658K。

dogdog99

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