什麼是對沖基金

水晶晶

對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風險對沖過的基金”，起源於20世紀50年代初的美國。 其操作宗旨是利用期貨、期權等金融衍生產品，以及對相關聯的不同股票進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上規避和化解證券投資風險。

　　量子基金(QuantumFund)和配額基金(QuotaFund)：都屬於對沖基金(HedgeFund)。 其中前者的槓桿操作倍數為八倍、後者可達20倍，意味著後者的報酬率會比前者高、但投資風險也比前者來得大，根據Micropal的資料，量子基金的風險波動值為6.54，而配額基金則高達14.​​08。

　　舉個例子，在一個最基本的對沖操作中。 基金管理人在購入一種股票後，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(Put Option)。 看跌期權的效​​用在於當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。 如此組合的結果是，如該行業預期表現良好，優質股漲幅必超過其他同行業的劣質股，買入優質股的收益將大於賣空劣質股而產生的損失；如果預期錯誤，此行業股票不漲反跌，那麼劣質股跌幅必大於優質股，則賣空盤口所獲利潤必高於買入優質股下跌造成的損失。 正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基於避險保值的保守投資策略的基金管理形式。

水晶晶

基本內涵

　　人們把金融期貨和金融期權稱為金融衍生工具(financial derivati​​ves)，它們通常被利用在金融市場中作為套期保值、規避風險的手段。 隨著時間的推移，在金融市場上，部分基金組織利用金融衍生工具採取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對沖基金。 目前，對沖基金早已失去風險對沖的內涵，正好相反，現在人們普遍認為對沖基金實際是基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。

水晶晶

起源與發展

　　對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風險對沖過的基金”，起源於50年代初的美國。 當時的操作宗旨在於利用期貨、期權等金融衍生產品以及對相關聯的不同股票進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解投資風險。 1949年世界上誕生了第一個有限合作制的瓊斯對沖基金。 雖然對沖基金在20世紀50年代已經出現，但是，它在接下來的三十年間並未引起人們的太多關注，直到上世紀80年代，隨著金融自由化的發展，對沖基金才有了更廣闊的投資機會，從此進入了快速發展的階段。 20世紀90年代，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少，同時金融工具日趨成熟和多樣化，對沖基金進入了蓬勃發展的階段。 據英國《經濟學人》的統計，從1990年到2000年，3000多個新的對沖基金在美國和英國出現。 2002年後，對沖基金的收益率有所下降，但對沖基金的規模依然不小，據英國《金融時報》2005年10月22日報導，截至目前為止，全球對沖基金總資產額已經達到1.1萬億美元。

　　在一個最基本的對沖操作中。 基金管理者在購入一種股票後，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(Put Option)。 看跌期權的效​​用在於當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。 在另一類對沖操作中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業，買進該行業中看好的幾隻優質股，同時以一定比率賣出該行業中較差的幾隻劣質股。 如此組合的結果是，如該行業預期表現良好，優質股漲幅必超過其他同行業的股票，買入優質股的收益將大於賣空劣質股而產生的損失；如果預期錯誤，此行業股票不漲反跌，那麼較差公​​司的股票跌幅必大於優質股。 則賣空盤口所獲利潤必高於買入優質股下跌造成的損失。 正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基於避險保值的保守投資策略的基金管理形式。

水晶晶

特點

　　經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。 對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。 即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用，承擔高風險。 追求高收益的投資模式。 現在的對沖基金有以下幾個特點：

　　(1)投資活動的複雜性。

　　近年來結構日趨複雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產品如期貨、期權、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。 這些衍生產品本為對沖風險而設計，但因其低成本。 高風險、高回報的特性，成為許多現代對沖基金進行投機行為的得力工具。 對沖基金將這些金融工具配以復雜的組合設什，根據市場預測進行投資，在預測準確時獲取超額利潤，或是利用短期內中場波動而產生的非均衡性設計投資策略，在市場恢復正常狀態時獲取差價。

水晶晶

(2)投資效應的高槓桿性。

　　典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的槓桿惜貸(Leveradge)在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。 對沖基金的證券資產的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。 一個資本金只有1億美元的對沖基金，可以通過反复抵押其證券資產，貸出高達幾十億美元的資金。 這種打桿效應的存在，使得在一筆交易後扣除貸款利息，淨利潤遠遠大於僅使用1億美元的資本金運作可能帶來的收益。 同樣，也恰恰因為槓桿效應，對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。

水晶晶

(3)籌資方式的私募性。

　　對沖基金的組織結構一般是合夥人制。 基金投資者以資金入夥，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入夥，負責基金的投資決策。 由於對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖基金的合夥人一般控制在100人以下，而每個合夥人的出資額在100萬美元以上。 由於對沖基金多為私募性質，從而規避了美國法律對公募基金信息披露的嚴格要求。 由於對沖基金的高風險性和復雜的投資機理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金，以保護普通投資者的利益。 為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監管，在美國市場上進行操作的對沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制鬆散的地區進行離岸註冊，並僅限於向美國境外的投資者募集資金。

水晶晶

(4)操作的隱蔽性和靈活性。

　　對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監管程度上存在很大差別.在投資活動的公平性和靈活性方面也存在很多差別。 證券投資基金一般都有較明確的資產組合定義。 即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金指側重於高增長性股票的投資：同時，共同基金不得利用信貸資金進行投資，而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高於市場平均利潤的超額回報。 由於操作上的高度隱蔽性和靈活性以及槓桿融資效應，對沖基金在現代國際金融市場的投機活動中擔當了重要角色。

水晶晶

對沖基金的運作

　　最初的對沖操作中，基金管理者在購入一種股票後，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(Put Option)。 看跌期權的效​​用在於當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。 在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業，買進該行業幾隻優質股，同時以一定比率賣出該行業中幾隻劣質股。 如此組合的結果是，如該行業預期表現良好，優質股漲幅必超過其他同行業的股票，買入優質股的收益將大於賣空劣質股的損失；如果預期錯誤，此行業股票不漲反跌，那麼較差公​​司的股票跌幅必大於優質股，則賣空盤口所獲利潤必高於買入優質股下跌造成的損失。 正因為如此的操作手段，早期的對沖基金才被用於避險保值的保守投資策略的基金管理形式。 可是，隨著時間的推移，人們對金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，近年來對沖基金倍受青睞是由於對沖基金有能力在熊市賺錢。 從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%。 對沖基金實現如此驕人的成績是有原因的，而且它們所獲得的收益並不像外界所理解的那麼容易，幾乎所有對沖基金的管理者都是出色的金融經紀。

水晶晶

價格/交易量被對沖基金所利用的金融衍生工具(以期權為例)有三大特點：

　　第一，它可以以較少的資金撬動一筆較大的交易，人們把其稱為對沖基金的放大作用，一般為20至100倍；當這筆交易足夠大時，就可以影響價格；

　　第二，根據洛倫茲·格利茨的觀點，由於期權合約的買者只有權利而沒有義務，即在交割日時，如果該期權的執行價格(strike price)不利於期權持有者，該持有者可以不履行它。 這種安排降低了期權購買者的風險，同時又誘使人們進行更為冒險的投資(即投機)；

　　第三，根據約翰·赫爾的觀點，期權的執行價格越是偏離期權的標的資產(特定標的物)的現貨價格，其本身的價格越低，這給對沖基金後來的投機活動帶來便利。

水晶晶

對沖基金管理者發現金融衍生工具的上述特點後，他們所掌握的對沖基金便開始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變為通過大量交易操縱相關的幾個金融市場，從它們的價格變動中獲利。

　　現時，對沖基金常用的投資策略多達20多種，其手法可以分為以下五種：

　　(一)長短倉，即同時買入及沽空股票，可以是淨長倉或淨短倉；

　　(二)市場中性，即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票；

　　(三)可換股套戥，即買入價格偏低的可換股債券，同時沽空正股，反之亦然；

　　(四)環球宏觀，即由上至下分析各地經濟金融體系，按政經事件及主要趨勢買賣；

　　(五)管理期貨，即持有各種衍生工具長短倉。

水晶晶

對沖基金的最經典的兩種投資策略是“短置”(shortselling)和“貸槓”(leverage)。

　　短置，即買進股票作為短期投資，就是把短期內購進的股票先拋售，然後在其股價下跌的時候再將其買回來賺取差價(arbitrage)。 短置者幾乎總是藉別人的股票來短置(“長置”，long position，指的是自己買進股票作為長期投資)。 在熊市中採取短置策略最為有效。 假如股市不跌反升，短置者賭錯了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進損失。 短置此投資策略由於風險高企，一般的投資者都不採用。

　　“貸槓”(leverage)在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“槓桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎擴大。 信貸是金融的命脈和燃料，通過“貸槓”這種方式進入華爾街(融資市場)和對沖基金產生“共生”(symbiosis)的關係。 在高賭注的金融活動中，“貸槓”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機會。 對沖基金從大銀行那裡借來資本，華爾街則提供買賣債券和後勤辦公室等服務。 換言之，武裝了銀行貸款的對沖基金反過來把大量的金錢用佣金的形式扔回給華爾街。

水晶晶

著名的對沖基金

　　對沖基金中最著名的莫過於喬治·索羅斯的量子基金及朱里安·羅伯遜的老虎基金，它們都曾創造過高達40%至50%的複合年度收益率。 採取高風險的投資，為對沖基金可能帶來高收益的同時也為對沖基金帶來不可預估的損失。 最大規模的對沖基金都不可能在變幻莫測的金融市場中永遠處於不敗之地。

水晶晶

量子基金

　　喬治·索羅斯1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治·索羅斯創立，註冊資本為400萬美元。 1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元。 索羅斯基金旗下有五個風格各異的對沖基金，而量子基金是最大的一個，也是全球最大的規模對沖基金之一。 1979年索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。 之所謂取量子這個詞語是源於海森堡的量子力學測不准原理，此定律與索羅斯的金融市場觀相吻合。 測不准定律認為：在量子力學中，要準確描述原子粒子的運動是不可能的。 而索羅斯認為：市場總是處在不確定和不停的波動狀態，但通過明顯的貼現，與不可預料因素下賭，賺錢是可能的。 公司順利的運轉，得到超票面價格，是以股票的供給和要求為基礎的。

水晶晶

多謝收看！