曹仁超投資者筆記 (20/12/2010) - 惡性通脹不會出現

royliu · 發表於 2010-12-20 10:20:10

12 月19日，周日。2008年12月我老曹建議大家去博熊市中的最大反彈，當時估計升幅在50%到61.8%之間，事後證明升幅高達100%。2009年 12月我老曹不相信今年會出現Double Dip，投資策略由大價股轉向二線股。如今2010年12月，對未來一年展望又如何？我老曹相信，內地通脹率將於明年第一季見頂，股市進入「升也升不了多少、跌也跌不了多少」局面。明年全球GDP增長率進一步放緩（但沒有衰退），是時候採取較保守投資策略，以及沽售周期性股份（Cyclical Stock）。我老曹不相信惡性通脹會在2011年出現。

美債步入漫長熊市
東西方經濟此起彼落，歷史早有記載，由羅馬帝國興衰史到中國唐宋時代，由歐洲文藝復興到英國工業革命，以及美國的網絡時代結束。2000年起，西方的力量及信心在減降，中國則實行權威主義及有中國特色的資本主義制度，無論力量及信心都在膨脹。東、西方力量會否有另一次大轉移（過去每次轉移都並非和平地進行）？

令人擔心的是，美國債券牛市已經結束，正步入漫長熊市。

「日圓先生」木神原英資擔心2007年開始的美國經濟衰退期可能一直伸延到2018年！在這方面日本最有經驗，過去二十年日本面對亞洲金融危機、俄羅斯債務危機、2000年美國科網股泡沫爆破、2007年環球金融海嘯，一次又一次，擁有一億二千六百萬人口的日本透過政府增加借貸去應付問題，導致今天日本政府已成為OECD國家中最大負債國。以2010年6月為例，日本負債9040億日圓（10.8萬億美元），即使日本利率長期接近零，但經濟復蘇卻遙遙無期，如今歐洲希臘、愛爾蘭……一個接一個陷入日式衰退，美國情況亦不見得好到哪裏。1933年美國總統羅斯福透過將美元大幅貶值（一盎斯黃金35美元改為 42美元，以及國有化全美的民間黃金去增加貨幣供應量），美國經濟雖然一度反彈，但到了1937年出現二次尋底，要到第二次世界大戰結束後的1949年才真正復元。

日本95%負債由國民持有，因此沒有資金外逃的問題（日本政府只向人民及企業借錢）。但美國不同，一旦動搖別國對美元的信心，將會十分麻煩。另一方面，「日圓先生」不認為人民幣大幅升值可解決美國及歐洲的問題，一如1985年至1995年日圓大幅升值並沒有解決美國的問題一樣。

1987年4月1日三十年期債券息率7.6厘，到同年8月已升到9.2厘，但股市繼續上升，至87年10月出現股災。1999年4月三十年期債券息率 5.4厘，同年12月已升至6.55厘，股市照樣上升，到2000年3月科網股泡沫爆破。2010年9月三十年期債息3.5厘，最近已升至4.5厘，美國股市照樣上升，最後結果又如何？

3R解決方法各異
美國財赤仍在上升，國會已無力阻止；歐洲主權債券情況亦令人擔心。

中國11月份通脹率升幅5.1％，看來仍會上升。上月已同大家談過3R問題，即中國面對Reflation、歐洲面對Reconcilliation、美國面對Rebalance，各有各的難題，因三大地區面對的問題不同，解決方法亦各異。美國正努力刺激GDP加快增長去降低失業率，歐洲在研究如何阻止主權債券危機擴散，中國則努力控制通脹率進一步上升。2011年又如何？

由2008年11月低點至今兩年多時間，恒生指數升幅超過100%。美國債券已較六個月前回落不少。12月16日睇好的分析員佔48%，睇淡只佔26%。在此水平作2011年投資展望，難度極高。

--------------------------------------------------------------------------------

2011年大方向：一、美國GDP增長率由2009年負2.6％變成2010年的4％，明年會怎樣？增長2％或更低？二、美元滙價又怎樣，會續落或止跌回升？三、歐洲主權債券前景又如何？受控制還是進一步惡化。四、人行一再提升存款準備金率，但中國通脹率仍在加快上升，因利率仍低於CPI升幅2.5厘，明年政府會否出辣招？五、去年美國有QE，2010年有QE2，明年有否QE3？六、美國正面對通縮壓力，中國則面對通脹壓力，香港挾在兩者之間，2011 年香港經濟最終是跟美國走，還是跟中國走？

--------------------------------------------------------------------------------

去年3月至今，標普五百指數已反彈前跌幅61.8％（由2007年10月11日的1576.09跌至2009年3月6日666.79，共跌909.3；反彈前跌幅61.8％可見1227點，再加出錯率3％，即上阻力在1264點）。由去年3月6日這次美國升市，到底是牛市開始還是熊市大反彈？11月5日道指見11451點，已超過4月26日11258點，指數創新高，但當天創五十二周新高股份只有431隻，反不及4月26日的674隻多，兩者出現背馳。

去年8月A股牛市一期調整期開始，到今年7月結束，穩固的企業純利增長加上寬鬆的財政政策，令A股牛市二期從今年7月開始。為了控制通脹率，政府明年改為採取穩定財政政策，同時強調「保八」（即GDP保持8％增長）。估計CPI高峰在明年2、3月達6%，下半年起開始回落，估計2011年CPI全年升幅介乎4.5％到5％。A股大方向仍是反覆向上，估計明年企業純利升幅仍有15％。今時今日不少A股股價較H股便宜，隨着明年下半年內地通脹率回落，A股股價明年下半年應追上H股，未來A股有機會上升20％。

中國人流將反方向流動
過去三十年有數億勞動人口由農村流向城市，2009年中國城市化水平46.6％。至今仍有1.45億農民工，雖然已在城市工作，卻享受不到「市民」待遇，成為了城市內最窮的人。2010年起重慶首先取消城市戶口與鄉村戶口之分，即農民亦可取得城市戶口，估計未來將向其他城市推廣。未來二十年，估計仍然有4 億農民工進入城市打工。

今天中國工人每小時只賺80美仙（德國工人每小時賺30美元、泰國工人每小時賺2美元）。根據「十二五」規劃，未來中國工資進入快速上升期，因為廉價勞動人口供應增長率在急跌。1930年美國城市人口已超過農村，到1950年美國人口59％在城市、41％在郊區，人流開始反方向發展（1970年首次出現郊區人口超過城市）。到1990年60％人口住在郊區、40％人口住在城市。

2009年中國46％人口住在城市，相信很快達到美國1930年水平（即城市人口超過農村）。隨着高鐵大量興建，中國很快會出現人流反方向發展，情況有如三十年代美國政府大量興建超級公路，令1950年起美國城市人口向郊區轉移。因為住在郊區的美國人可透過汽車保持與城市聯繫，同時又可享受郊區生活。

1960年美國製造業勞動力67％仍在城市，到1980年下降至25.8％。1980至90年零售業所佔比重，每1000美元消費之中有728美元來自郊區，只有272美元來自城市。製造業在政府主導下亦向郊區轉移，例如飛機製造、軍火、電子產品、電腦軟件設計等。今天美國只有最有錢的人同窮人才住在城市，中產階級大部分都住在郊區。

2009年中國北京開始出現人流反方向發展，即人口不再湧入城市，反而流向郊區。2010年起上海及廣州亦開始出現上述情況，令到一線城市內的物業價格自2010年起開始回落。由此趨勢睇，未來郊區樓可能更有升值能力。

盡早建立個人投資策略
2010年9月中國三十個大中城市住宅平均售價分別為：上海（25231人民幣一平方米．下同）、北京（20382）、杭州（18219）、深圳（16242）、寧波（15519）、南京（13330）、廣州（12218）、天津（11669）、廈門（11623）、大連（11348）、福州（10417）、青島（9671）、海口（8003）、成都（7780）、昆明（7751）、濟南（7662）、哈爾濱（7433）、武漢（6710）、南寧（6605）、鄭州（6537）、重慶（6443）、南昌（6440）、蘭州（6408）、西安（6253）、瀋陽（6151）、太原（5984）、合肥（5854）、長沙（5574）、貴陽（5286）、長春（5277）。

至今我老曹仍不明白為何大部分投資者仍沒有建立Trading System，經常憑個人睇好或睇淡決定買賣，睇啱便以為自己是股神，睇錯便賴別人是衰神。以上述方法在市場投資，最終必敗！請及早建立自己的投資策略，然後嚴守。