曹仁超 : Bi-flation殺到

beewys

9月19日，周日。1958年美國出現首次債息率高於股息率，當年許多人感到奇怪(在1947年，債券孳息率2.58厘，標普五百股息率達4.93厘)。其後大家才明白通脹已開始侵蝕貨幣的購買力。

2008 年又出現股息率高於債券利率，到底代表什麼？自2000年起金價一直跑贏樓價同美股，情況同1966年至1980年初何其相似(在那段日子通脹率急升， 1980年達到年率15％，同期債市出現崩潰)。這次十分奇怪，過去十年金價同債券同時上升，前者代表通脹，後者代表通縮。兩者同時上升，代表美國經濟既 有通脹、亦有通縮？一個新名詞已出現，稱作「Bi-flation」！

中秋過後是深秋
去 年3月透過量寬政策製造美股熊市大反彈，是否一如爭秋奪暑，有幾天氣溫可能較夏季更高，但中秋過後是深秋。有智慧不如趁勢，趨勢才是投資者最佳朋友。 「Follow the money」真的易學難精，例如2007年10月資金從股市流走，08年中又從油市流走……。美國企業(金融業除外)坐擁巨資，導致今年出現大量併購，令 股市出現大上大落。美國有一千一百萬個住宅(佔總市場23％)陷入負資產，代表美國住宅樓價在可見將來升幅有限，亦代表財富效應不會在美國重現，美國經濟 進入「好也好不了、壞也壞不了」期。過去美國人先使未來錢的習慣正在改變中。

1990年起的日本同2000年起的美國，最大分別在於 1985年到1995年日圓狂升，由275升到79日圓，因此引發通縮(deflation)。反之，2001年至今的美元價大幅貶值，令美國經濟進入 「通脹減緩期」(disinflation)。2007年起美國樓價回落，在低息及美元貶值下可慢慢修補，不會出現類似日本1991年起長達十八年的樓價 回落期。不過，美國亦一如日本步入人口老化期，形成需求不足，上述是導致兩國債券孳息大降的理由。兩國的私人機構作風亦有所不同，日本機構盡量不裁員，因 此日本失業率仍低，但企業生產力亦因此無法提升，令日企純利自1990年起反覆回落；反觀美國機構面對需求不足，裁員絕不手軟，形成美國高失業率，但美國 企業純利自去年下半年起已恢復上升，形成去年3月到今年4月美股大反彈。

過去十五年日本經濟在消化 1985年到1995年日圓狂升所帶來的通縮壓力，需求不足令閒資湧入債市及大量進行carry-trade，令日本成為全球最大資金供應國。美國人今天 面對收入不前及價格回落，由於負債很大，美國人不是增加儲蓄便是努力減債，這方面情況又較日本壞。

兩國的差異，令美國經濟未來表現不 會類似過去日本，道指最低點極有可能便是去年3月6日的6469點，情況有如1966至1982年那次經濟回落期，當年道指最低點是1974年12月6日 的577點，而非1982年8月12日的776點。1975-76年道指完成反彈，之後又再回落，反反覆覆到1982年8月，牛市才正式開始。

領袖股未出現
上 證指數在7月2日2319點完成調整並進入向上期，形成7月至今港股較出色表現。同期道指由今年4月起回落到9月亦止跌回升，在高頻交易下，美股的方向往 往同一般人估計背馳；加上11月美國中期選舉，最後股票市場能否大團圓結局？2007年5月Countrywide出事、6月IndyMac出事、7月至 9月CDO面對大量拋售，但標普五百指數仍升15％，恒指更多升一萬點。

過去二十五年，我老曹見盡股市的荒唐，例如87年10月股 災、89年六四事件、97年8月亞洲金融風暴、2000年3月科網股泡沫、2007年10月港股直通車謠傳，一再顯示群眾非理性的一面。每次牛市都有領袖 股出現，例如90年代的互聯網股、能源股及原材料股，2003年起的金融股、地產股。2009年起什麼行業擔當領袖股地位？至今為止似乎只見群雀亂飛，未 見領袖股出現。

許多人以為投資股票便可以保值，事實並非如此。1966年1月道指見1000點後，到2010年今天亦不外10000 多點【圖】，只升十倍多(同期金價上升三十五倍)，更加不要說由1990年1月至今的日經平均指數。不少人以為買樓可以保值，事實亦非如此簡單，例如 1990年1月至今的日本物業、1997年至今的香港普通住宅樓、2006年7月起至今的美國房地產。至於黃金，上升日子是1967年至1980年1月由 35美元上升至850美元，另一次是2000年初由252美元開始上升到目前。換言之，一切投資能否獲利，都由時機(Timing)決定。

近年Timing最成功的投資者，相信是約翰保爾森。他在2007年到2008年的次按市場拋空，為他的對沖基金獲利150億美元(他自己分到40億美元)；其次是高盛在去年3月到今年4月美股升市，為旗下不少對沖基金賺回2007-08年的所有虧損。

Timing 不是嘗試捕捉大市的頂或底，而是對整個經濟的宏觀看法。例如2007年Countrywide 及IndyMac出事時，我老曹便向各位提出警告，可惜當時大家皆短視，而未能避過金融海嘯的虧損。目前另一值得注意問題是2001年7月6日開始的美元 弱勢是否已在2008年3月29日結束？

taskforce

Thank you for sharing

沉默小言

多謝分享

longdongsilver

曹兄:

I recently joined this forum and really enjoy some of the threads that have been written by you, they are very informative to newbie like me and your openess in sharing good ideas is very much appreciated.

I just would like to make a small suggestion, sometime you start out a good point but you did not carry it through and dash it to a total different direction.
For reader like me with a poor chinese background I find it very difficult to follow your logic let alone putting in a counter viewpoint from my prospective.

Again, please do not take this as a criticism.  We need more people like you to make this forum more interesting.

Regards,
Longdongsilver

頑皮蛋

原帖由 longdongsilver 於 2010-9-22 06:10 發表
曹兄:

I recently joined this forum and really enjoy some of the threads that have been written by you, they are very informative to newbie like me and your openess in sharing good ideas is very much  ...

I believe 曹仁超 has never been a member of this forum

longdongsilver

That's funny, so Beewys is a member so he can post, but 曹仁超 is not.  What am I missing??????????

supremegogogo

thx for sharing ~

longdongsilver

Sorry for my ignorance, I don't read a lot of chinese newspaper that is why I don't have a clue who 曹仁超 is.

After knowing a little bit of his background being a financial news reporter, no wonder why the articles he wrote don't have much in depth analysis and worse with no central theme but a bunch of half-baked rambling thoughts.  His thought dashes from one area to another and if you have the patience to finish his piece, you will have a hard time grasping his theme.

燒賣皇

老曹佢唔咪收咗山嫁咩?