曹仁超 投資者筆記 (13/08/2010) - 小心信貸危機重臨

royliu

9月12日，周日。金融海嘯兩周年，不少投資者真係死過翻生。

每次聯儲局減息，最終股市、樓市及經濟都有反應，但這次聯儲局由2007年8月的5.25厘減至08年12月的0.25厘卻沒有反應，才帶來去年3月的量化寬鬆政策。此乃不祥之兆，近期股市大幅波動更令人擔心，但二次尋底歷史上很少出現；道指則形成敏感三角形。

過去十年金價升331％、債券升95％、商品（CRB指數）升84％、通脹升29％，標普五百跌15％、納指跌45％，恒生指數則升25％。未來十年又如何？

政府借錢殺雞取卵
日本政府負債在1990年相等於GDP 57%，今天相等於GDP 200%。日本今年名義GDP同十七年前一樣，由於政府借錢，搶走了私人企業的投資資金，形成失落二十年，而類似情況正在美國重演。Strategic Economic Decisions主席Woody Brock認為，政府負債增長率不能高於GDP增長率，不然將破壞整體經濟。今年美國政府財赤相等於GDP 9％（去年相等於GDP 12-13％），估計未來十年每年財赤不少於1萬億美元，相等於GDP 8%。政府部門樂觀估計未來美國GDP每年仍上升3%，即2015年政府負債18萬億美元，超過GDP 100％，到2025年（或更早）便達到目前日本情況。政府伸手借錢有如「殺雞取卵」！

2008年第三季美國政府及私人負債水平達GDP 358.2%（日本政府負債水平雖已達GDP200％，但日本私人負債水平不高），已超過1933年的299.85%，此乃造成金價走向1300美元之理由。


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近年美國企業透過節省人手，令企業純利急升支持股價由去年3月起上升，上述做法卻令失業率無法改善。經過二十五年信貸膨脹（1982年到2007年），貝南奇還可做什麼?!兩年期債券息率已由08年9月的4.5厘降至目前的0.54厘，未來仍可降多少？棉花價創十五年新高，小麥價6月至今上升100%，農產品售價急升，局限了聯儲局的寬鬆政策。小心信貸危機又再返來！


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1981年起是香港勞動階級走向受苦期的開始，1997年8月則輪到香港中產階級開始走向苦難，而且沒完沒了。今天全港財富已漸集中在10%人手中！

面對去槓桿化環境，並非單靠量寬政策便可解決，證明了我們不能靠製造另一個泡沫去抵消前一個泡沫爆破。今天美國的問題是2001年起透過減息、美元滙價下降及減稅所製造出來的地產泡沫，雖然在2003年到2007年曾抵消了科網股泡沫爆破的影響，但當地產泡沫爆破便帶來了金融海嘯，破壞力更大！透過增加負債令資產價格上升而令GDP增長的遊戲，1985年到1990年日本玩過、1990年到1997年香港玩過，2001年到2007年美國亦玩過，結果都大同小異。2009年美國GDP 14.34萬億美元，較08年升0.1%；私人負債42.45萬億美元，較08年升3.5%（增加1.44萬億美元）；政府負債8.6萬億美元，較08年升17.6%（增加1.29萬億美元）。上述情況可維持多久？如果靠借錢消費便可長期維持經濟繁榮，呢個世界實在太太太太太美好矣。透過增加財赤去刺激經濟，短期有效，長期害多於利。

佛利民2006年逝世，他的貨幣學派理論到2007年面對批評，普林斯頓大學的Alan Blinder及哈佛大學的Martin Feldstein已展開猛烈攻擊，一如70年代貨幣學派猛烈攻擊凱恩斯學說，而貝南奇相信將是最後一位信奉貨幣學派的聯儲局主席。首先，各位須明白「金錢」的三大功能：1. 交易中介；2. 計算單位；3. 儲存價值。在現代社會，人人變得專業化，已無法自給自足。例如我老曹寫文章去換錢，然後將錢交換日常所需，或把它存下來用作日後消費。利率下降會減少我老曹的儲存欲望、增加消費欲望；如利率高於通脹率2厘，卻會增加儲蓄欲望，利率低於通脹率又會刺激消費欲。政府正是用此方法去調節供求，壓抑通脹或阻止通縮出現。但當利率跌至接近零後，上述作用便消失。另一方法是增加貨幣供應或抽緊銀根，令人們擔心手上的錢購買力下降而去投資房地產或股票，藉此影響經濟景氣或增加儲蓄。

貨幣學派理論存在缺點
貨幣學派的缺點是：此舉無法提升一個國家的競爭力或生產力。每次危機過後政府透過增加信貸，把資金塞到不應獲得資金的人手中，透過他們投資，假裝一切冇事發生，但實際問題從沒有解決。到最後，通用汽車必須重組，房利美、房貸美亦出事……政府補貼美國人提早換車、向供不起樓者提供低息貸款，以及向金融界購入永遠不會歸還的呆壞賬，是否便可解決問題？長期應用增加信貸方法，結果令資金流失到別國，產生貿易不平衡即目前的狀況。當人民或政府負債升到某個水平，貨幣學派理論便不再生效（當你已經沒有錢，不會再擔心它貶值或升值而去投資或消費）。今天美國新屋建造量只及全盛期一半、汽車銷量只及五年前的60％，在此情況下，美國經濟如何能好起來？

日本迷失二十年只影響自己，因為日本只是一個出口大國，入口以原材料為主。美國是入口大國、世界經濟火車頭，帶動不少國家（包括中國）GDP增長，美國一旦陷入失落世代，影響遍及全球。

1971年一美元兌360日圓、1982年兌277日圓，日本經濟仍受得住。到1995年一美元兌78日圓，日本便受不了，引發通縮。今年9月14日日本人又再選首相，過去二十年日本首相頻頻換人，就是沒有一個能再搞活日本經濟。

今年第二季中國GDP已超過日本（但中國人口是日本十倍）。中國已成日本產品最大出口國，佔日本總出口20％，估計到2025年將佔日本總出口35％。 2009年上海GDP亦超過香港的2100億美元（但上海人口是香港一倍），估計到2025年上海人均收入可同香港人看齊！

現代社會應看清形勢，再不是勤勤力力便可致富。70年代初期我老曹常取笑銀行的廣告：什麼儲蓄可以致富，都是騙人的過時概念。例如1990年仍不肯放棄日股的本港投資者、2000年仍執着科網股概念者，真係蝕死多過病死。1971年美元同黃金脫鈎後，那些不信高通脹期來臨者，過去四十年已付出沉重代價。 2007年10月開始美國股票及房地產價格大挫，債券則大升，訊號已十分清晰。

taskforce

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沉默小言

得個知字, 都好既, 學下野

longdongsilver

....................so, what is the bottom line?

Will the massive US budgetary deficits eventually suffocate all possible economic recovery?

Instead of looking at the traditional benchmark of debt to GDP, let's look at debt to revenue ratio of almost
300%, it is just as bad as Greece.

Total revenues:  $500 billion
Deficits in currenct fiscal year:  $1,400 billion

I just don't see how the US government can work its way out of this economic bind without resorting to some form of default in the foreseeable future.  No monetary policies can really save them this time.

Don't count on the politicians to do anything especially after the Nov 2 mid-term election, it is expected that no one party will have a majority in the Senate (you need 60 votes), US economic policy will grind to a total gridlock and can only rely on money printing (issuing bonds) to fund its massive deficits.