掌握期權盤路及合成期權關係

royliu

期權投資者在觀察和分析期權盤路時，很多時都未能掌握等價期權成交與後市的關係，使短期分析容易出錯。筆者的建議是不要理會等價期權的成交，集中精力在400點價外的期權盤路，效果會較佳，其中最主要的原因是大戶多利用合成期權策略，改變短期期指的走勢，所以短期及短位預測，筆者會綜合期指、期權及主要藍籌的價位成交，並以技術走勢判斷支持／阻力以預測。

適用於兩種情況

合成期權策略主要應用於兩個情況，其一是所需要的期權難以在市場上直接交易或成交極為稀疏，或即使市場莊家提供價位，其擘價過大而使交易成本極為高昂，投資者利用合成期權可以顯著減低成本。

昨天（4月9日）近收市時期權成交為例，投資者於3月30日恒指近21200點，以350點買入4月21400認購期權博股市上揚，至周五時恒指升至 22200點，接近期權盤路目標位22500點，又不想持倉過周末，想平倉套利離場，但由當時報價所見，最佳買盤897點有七張排盤，但當時合理值應為 950點以上，如投資者即時平倉，盈利只得547點，但利用合成期權，可以增加利潤。

方法是沽出4月21400認沽，並同時沽4月期指鎖倉。以近收市價為例，即以90點沽出4月21400點認沽期權，並以22278點沽出期指，連同開倉時的4月21400點認購長倉，組合再無任何風險，即使後市如何波動，亦不會影響到盈利表現。利潤是22278點－21400點－（350點－90點）= 618點，較547點多賺71點。

如果投資者不計較多賺90點期權金，更可不用沽出4月21400點認沽，若大市出乎意料大跌至21400點之下結算，投資者更可多賺一筆。

用期指控制風險方向

合成期權策略的第二個應用情況，是用於期權組合風險管理時，尤其是大市到達關鍵水平時，投資者可以利用期指控制風險方向。較簡單的例子，一如筆者於3月 30日的座談會上預測，恒指若升破21500點水平，會升至22000至22500點間。

如果投資者逆勢而行，沽出21600或21800點認購期權的話，當復活節假期結束之後，恒指及期指裂口高開，高於21600或21800點時利用期指好倉，按破行使價對沖策略部署，買入期指將風險方向改變的話，仍可轉負為勝，獲得原定計劃的利潤。

合成期權用途頗多，能把握合成期權策略的話，既可節省成本，亦可控制風險，合成期權及期指的六條公式如下：

合成期指及期權公式

1. 認購長倉 + 認沽短倉 = 期指長倉

2. 認沽長倉 + 認購短倉 = 期指短倉

3. 認購長倉 + 期指短倉 = 認沽長倉

4. 認沽長倉 + 期指長倉 = 認購長倉

5. 認購短倉 + 期指長倉 = 認沽短倉

6. 認沽短倉 + 期指短倉 = 認購短倉

除了一般投資者外，期權投資大戶，很多時在關鍵水平時守位都會採用合成期權策略應市。舉周三為例 ，投資大戶守21600及21800點位，早前建立21600或21800點認購短倉的，在21600點之上裂口高開，又或升破21800點時要按倉數又或對沖值買入期指，但若見21600或21800點得而復失，便要平掉期指好倉，故周三及周四於21800點頗見爭持。