畢老林 - 投資者日記 (25/03/2010) - 內房泡沫：十宗罪兩個views

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‧俄鋁（486）上市一波三折，股價至今未見起色。作為首家在本港上市的俄羅斯企業，俄鋁副行政總裁Artem Volynets親自解釋，放棄紐約倫敦轉到亞洲集資的原因。詳見34頁。

‧消費者心理往往難以捉摸，但在大腦掃描下卻可能無所遁形。信報研究部介紹營銷界如何借助神經科學，深入消費者的大腦，揭開消費行為之謎。詳見24頁。

‧歐盟峰會前夕，德國據報拋出救希臘條件，非要IMF介入不可。IMF銀彈充裕，莫講一個希臘，即使救助所有「歐豬」也綽綽有餘，問題是希臘能否接受國基會開出的條件。詳見36頁「THE LEX COLUMN」。

3月24日，周三。隔晚美股創年半新高，未能推動中港股市向上，相信與內地西南地區發生大旱災，刺激糧食價格上升，令人擔心通脹升溫有關。上證綜合指數微升3點，收報3056點，恒指升20點，收報21008點，成交520億元；期指高水18點。

中國內需概念在香港有多受歡迎，看看周四掛牌的滙銀家電（1280）便知一二。執筆時，暗盤價造2.3元，較招股價1.69元高出36%。此股為內地家用電器及電子消費品零售商，銷售及售後網絡覆蓋江蘇省及安徽省二十七個城市／地區，網點超過三百六十個，招股價相當於2009年預測市盈率十七倍，與其他內需股相比，估值具一定吸引力。

水泥股有表現

港股尚未擺脫近期的牛皮悶局，市場焦點落在企業業績之上，出口股利豐（494）是日派成績表，2009年全年賺33.69億元，同比增長39%，較市場平均預測低約一成，每股盈利91仙，末期息每股派49仙。值得注意的是，利豐營業額去年下跌6%至1045億元，2010年是利豐三年業務發展計劃的最後一年，集團坦言要實現營業額200億美元（1560億港元）的目標，難度甚高；要達標，今年營銷較去年須增長足足五成，歐美需求難復舊觀，看來要靠併購推一推。

水泥股在悶局中有表現，兩隻龍頭股安徽海螺（914）及中國建材（3323）分別上升2.8%及3.6%。瑞銀一份研究報告從供應着手，探討一下水泥行情。中國南方的旱災正影響到廣東及珠三角的水泥供應，原因在於廣東的水泥主要依靠廣西輸入，但廣西往廣東的水路運輸因西江發生旱災而大受影響。另一方面，南方電力供應以水力發電為主，旱災令電煤供應持續緊張，部分省市已出現大面積拉閘限電情況。水電煤三者皆缺，水泥生產大受干擾不難想像。供應減少需求不變，價格自然上升。根據過往「發災難財」經驗，相關板塊短期會有支持，但未必維持得耐，宜見好即收。

憑《貪婪時代》（Devil Take the Hindmost ）聞名遐邇的錢塞勒（Edward Chancellor），堪稱「泡沫專家」，他為經濟泡沫列出的「十宗罪」，許多似乎都適用於中國身上。

①瘋狂的投資行為通常由急速的經濟增長開始；

②市場對政府管治能力存在盲目的信任；

③資本在經濟亢奮期不計效益亂投一通；

④貨幣供應急速增長是金融體系變得脆弱的領先指標；

⑤爆炸性增長無可避免會引起很多貪污問題；

⑥固定滙制度往往令利率處於不適當的低水平，為泡沫提供養分，經濟由是大起大伏；

⑦信貸到了泛濫的地步，就是危機浮現之時；

⑧道德風險是投機狂熱的一大特徵，市場相信政府不會容許掌管金錢的人出軌，任由不負責任的放貸行為發生；

⑨在經濟繁榮期，金融結構往往在不知不覺之間呈現不穩；

⑩壞賬通常都是有抵押的貸款，而且都與房地產相關。

政府能力靠得住？

錢塞勒的名言是泡沫可以事先看見和確認，就如幾年前，大部分指標都發出美國房地產出現泡沫的警號，只是沒有太多人願意相信。

現在大家所說的中國泡沫，一般都是衝着房地產市場而來，到底內房有沒有泡沫，其實爭議不大，因為中國政府幾乎默認風險的存在。然則，中國房地產泡沫會否如美國般大爆破，變成另一場經濟災難？又或者，市場對中國政府的信任，是否盲目無理？說白一點，就是中央的執政能力，你信不信？

大摩羅奇（Stephen Roach）選擇答案A：「信」。他認為，北京政府會極力阻止資產及信貸泡沫擴散至實體經濟，與日本在上世紀八十年代要同時處理股市及房地產兩個泡沫，千頭萬緒政策紊亂，背景並不一樣。

曾與羅奇「同一屋簷下」的謝國忠選擇答案B：「不信」，繼續其慣性唱淡作風。Andy認為，中國房市泡沫由「政治驅動」，地方政府為了追求GDP增長，不惜為房地產市場推波助瀾，樓市泡沫最終會在2012年爆破。

有趣的是，當錢塞勒提到泡沬第二宗罪來自對政府的信任時，似乎忘了他講的是怎麼樣的一個政府。不是美國，不是日本，而是中國﹗

聯儲局實行量化寬鬆政策，希望銀行向實體經濟拆出信貸，實情卻是絕大部分銀行還在為手上壞賬發愁，寧願水浸也不願借錢給中小企﹔反觀中央，要銀行放水多少就多少，不然如何創造去年9.6萬億元人民幣的天量新增貸款？在這個封閉的經濟體，政府不代表真理，但其強而有力的控制手腕，卻足以令任何政策立竿見影，要收要放，彈性比自由市場體系大得多，正如它有能力叫所有主業非房地產的央企撤出這個板塊；至於限制置業按揭成數，更加易如反掌。

唯一管不了的是「心」，全國十三億人口，要有和諧社會，更重要及難度更高的是管理人民的預期，諸如通脹預期、樓價預期……。中央正在一步一步出手，且看能否阻止錢塞勒的預言成真。

美醫療板塊鑑古知今

昨天提過，政治市甚難捉摸，美國醫改方案在吵吵鬧鬧中大局已定，不管投資者喜歡與否，都要面對現實。以規模、範圍而論，足以與之相提並論的法案，要追溯至 1965年的社會保障法案（聯邦醫療保險〔Medicare〕及醫療補助〔Medicaid〕）。雖然新舊方案內容不同，但看看醫療股在Medicare 和Medicaid通過前後的表現，不難鑑古知今。

Medicare和Medicaid於1965年3月提交國會，同年7月30日由詹森總統（Lyndon Johnson）簽署成為法例，醫療股在這幾個月間表現疲弱。然而，法案通過後六個月間，醫療股節節上揚，到1965年年底漲逾25%。1966年對醫療股和美國股市都是艱難的一年，但醫療股表現仍然遠勝大市。

美國眾議院上周日通過醫改方案後，華爾街在醫療股帶動下創出十八個月新高，歷史是否正在重演？

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dull169

多謝正料

好想出來玩

多謝閣下的料，　可惜現在先看到