滬港通為A股納MSCI鋪路

1200wong · 發表於 2014-4-25 10:58:50

觀點幾獨到，坊間大部份將滬港通作為一個單一事件去分析，而沒有將上月大摩建議將A股納入MSCI的事件放在一起去看整個big picture
即系話有可能大陸夾埋大摩逼全球基金去買A股...

滬港通為A股納MSCI鋪路
2014年4月23日
【明報專訊】「滬港通」熱潮只維持兩天便退潮，很多熱炒股已跌回大部分升幅。因為實際由內地南下「新錢」不會太多，有實力投資港股的內地投資者早在港開戶，資金少的投資者又被拒於滬港通名單外。至於機構投資者更早已有QDII渠道。另一個原因是這次是「互通」，非如2007年傳聞「單邊南下」，因此資金有替代效應(Cannibalization)，即內地原投資滬股的錢或會轉到投資港股，但本港原本投資港股的錢亦會轉投滬股。

短期利好被誇大

今次滬港通是否又「得啖笑」呢？咁又未必！上述分析坊間已有，筆者開這個題目當然有一些特別觀點。依筆者推論，這次滬港通的真正目的或是為了將A股納入MSCI指數鋪路。

話說現時「中國股票」只包含港股(及美國預託證券)，A股由於一直存在流通及匯率的問題一直為未被納入。現在的情是，儘管中國的GDP已超越日本成為全球第二大，但於MSCI新興市場指數的比重卻遠低於日本，其中原因之一就是因為A股仍未被納入。筆者舉一個例子讀者便可量化這個影響有多大。工行(1398)有多達75%的股份屬A股，所以如果A股被納入為MSCI的「中國股票」定義，讀者可以想像整個「中國股票」於MSCI的比重的增量會有多大。

留意MSCI上月發了啟動將A股納入新興市場指數諮詢，並將於今年6月的年度市場分類審議中作出最終決定。「巧合地」滬港通於一個月後公布並預期於半年後實施。而又「巧合地」如諮詢獲通過，MSCI有望於2015年5月的半年度指數審議中開始執行，即約滬港通實施約半年後。讀者看到這幾個時間的順序嗎？

下回再談實際上對市場的影響。

A股倘納MSCI 影響遠超滬港通
2014年4月25日
【明報專訊】根據MSCI文件，把A股加入後，初期內地在MSCI新興市場指數中的比重，將由現時的18.9%上升至19.9%；當內地完全放開資本市場時，其比重最高可能升至27.7%。正如周三所講，基於滬港通令兩地資金進一步互通的「新錢」並不會太多，因為內地富戶早已在港開戶，而香港機構投資者又早已有QFII(合格境外機構投資者)買A股；但MSCI新興市場指數的資金卻是全球對新興市場股權資產的配置，完全是另一個層次的規模。根據大摩的數據，新興市場股權資產的規模達8130億美元，1個百分點就是81億美元(即約508億元人民幣)；如果按最高比重增加(即8.8個百分點)就是4471億元(當然不會短期內達到)，是「滬股通」3000億元的1.5倍！

另一個比較口徑是，根據MSCI文件，A股的流通市值於去年11月底為8790億美元(估計跟最新數值相差不遠)，或約5.5萬億元人民幣，代表最高比重增加的4471億元規模等於A股流通市值約8%。

買A股資金料龐大

假設中資股於MSCI新興市場的比重真的被提升，ETFs(交易所買賣基金)當然無得揀局住要買貨，就算是主動投資基金(Active Funds)也被逼或多或少要追貨，尤其是主流的相對回報的長倉基金(Long Only Funds)。舉個例子，假設有一只長倉基金睇淡中資股而低配4點，如果中資股的比重被提升1個點，那麼該長倉基金便「自動」變為低配中資股5個點了。該基金經理可能要考慮是否真的睇得很淡要低配達5個點呢？其實不是很遙遠的是，因MSCI最快於明年5月將A股納入指數！

長倉基金焗買中資股

留意上述所有估算是基於新興市場股權資產規模8,210億美元。實際上全球基金(Global Funds)也有買中資股，筆者手頭沒有數據但估計金額不大。最後有一個更正。筆者前天提到「儘管中國的GDP已超越日本成為全球第二大，但於MSCI新興市場指數的比重卻遠低於日本」，正確應該是「於MSCI指數的比重卻遠低於日本」才對，因日本不屬於新興市場。筆者的目的是想引例中資股的比重由於技術因素偏低，未有反映實際的經濟因素。

逢周一、二、三、五刊出

Kick Off 註言 (2014-4-25 12:37):
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