THE LEX COLUMN 2013年9月18日

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2013年9月18日

THE LEX COLUMN
好淡因素角力 港樓波動難敵

任何人5年前若有勇氣買進香港各大地產發展商的股票，最初縱使惶恐不安，輾轉反側，但不久之後即可受惠於驚人的升浪。畢竟，香港既與美國廉宜信貸掛鈎，又能受惠於內地經濟增長。不過，隨着世界各地紛紛為美國聯儲局超寬鬆貨幣政策步入尾聲作好準備，中國大陸經濟穩步增長是否足以繼續支持這些地產巨擘的股價？

儲局退市vs內地回穩

房地產在香港的位置特別舉足輕重。根據財經資訊及研究機構S&P Capital IQ的數據，全球十大上市地產發展商中9家來自亞洲，而香港四大地產商──新地（016）、長實（001）、九倉（004）及太古（019）──已佔去其中淨資產總額一半。除了亞洲以外，沒有多少地區的主要電力公司同時持有重大地產發展項目的股權；亦沒有多少家地鐵經營商能透過地產發展及物業管理，賺取超過一半收益。

過去五年，恒生地產分類指數總回報平均每年超過12%，較美國同類指數的回報高出1倍，較英國大型地產商高出五成。

關於樓市已現泡沫之說時有所聞，雖則住屋價格過去五年翻了一番，但如今卻有所回落，較今年高位已下跌3%。早在市場預期美國將收緊貨幣政策前，港府推出遏樓市措施如提高買家印花稅及收緊按揭貸款限制，再加上供應增加，已收到冷卻樓市之效。

中國大陸買家向來是本港樓市的中堅分子，置業主要為投資之用。鑑於這批買家亦敬而遠之，大部分樓市觀察家均預期，本港樓價今年或會下跌一成。不過，內地客對香港樓市的興趣並不限於住宅物業，還有商舖。九倉上月公布，大受內地旅客歡迎的海港城商場經營利潤上升17%。

重升值輕租金回報

那麼，買入零售商舖業主的股票，沽出住宅物業發展商的股票，不就行了？其實沒那麼簡單，因為香港大地產商不僅同時涉足上述兩大範疇，在中國大陸亦有業務。不過，它們仍以香港為業務核心；而香港樓市向來建基於價格升值，而非租金回報率，此所以不少用作投資的物業甚至沒有放租。

有鑑於此，加上聯儲局「收水」及內地經濟回穩的力量漸次發揮作用，樓市前景即使在最樂觀的預期下亦難免波動起伏，地產股表現亦當如此。無論是香港物業市場哪個範疇，現時都不是入市時候。

譯自：THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES



■香港樓市靠升值而非租金回報支撐，一旦聯儲局開始收緊貨幣政策，即使內地經濟回穩，地產股亦難免波動起伏。（彭博圖片）

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2013年9月18日

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萊斯去國有 利字勿當頭

終於等到這一天了。適逢金融危機爆發5周年，英國政府開始減持萊斯銀行（Lloyds Banking Group）的投資，逐步解除這項最大型的拯救行動之一。

在這場退市派對中，英國可謂姍姍來遲。須知道其他歐洲政府整個夏季都忙於把手上的銀行投資脫手，美國的進度更超前很多。但無論如何，有關行動仍受到歡迎。

英國政府並不急進，首階段只售萊斯6%股權（持有合共39%股權），而且直截了當地透過機構配售進行，而非部分論者建議的首次公開招股或其他迂迴曲折的售股方式。當局出貨亦正是時候。過去一年，萊斯股價攀升近一倍；該行市賬率現為1.4倍，與滙控（005）看齊，僅略低於渣打（2888），看來價值已全面獲股價反映。

只要配售定價高於每股73.5便士，政府更可誇耀這次拯救行動有利可圖。萊斯股價周一收報77便士，可見利潤仍然在望。不過賺錢與否其實並不十分重要，皆因政府當初注資，目的並非賺錢，而是阻止銀行倒閉引發的連串惡果。如今目的已達到，同時賺得利潤固然可喜，但卻非重點所在。

上述考慮對蘇格蘭皇家銀行（RBS）的重要性更甚於萊斯。英國政府當初以平均每股500便士購入蘇皇股票，如今每股卻僅值367便士，可見這筆投資仍然虧損嚴重。但當局必須克服「見家鄉」心態，不要一直持有直至股價回升至500便士水平。

蘇皇股價表現今年一直拖泥帶水，只因政府過度干預銀行事務，且業務有可能以「好銀行／壞銀行」的形式分拆。相比之下，萊斯股價則受惠於市場憧憬政府行將退出而上揚。在把蘇皇納入退市大計的問題上，政府實不應耽誤太久。

譯自：THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES



■英國政府將出售萊斯持股（彭博圖片）

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2013年9月18日

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經濟復蘇現「箱」機

互聯網也許令白紙及報紙步向衰落，但對於卑微的紙箱，互聯網的影響卻截然相反。瓦通紙目前是製漿造紙工業的亮點，只因為隨着經濟擴張，大量貨物須先裝箱，才能運送到各地。

美國紙品公司Packaging Corporation of America（PCA）就打賭經濟可望擴張，因而於周一宣布收購對手Boise，計算債務後作價每股12.55美元或略少於20億美元。收購完成後，PCA的容器用硬卡紙產能將擴充近五成。

收購價較Boise上周五收市價溢價26%，但更耐人尋味的是，收購一方的股東一樣心滿意足，以致PCA股價急升逾10%。PCA正需要這類交易推動業務增長，並藉此在太平洋西北地區建立據點。另一方面，PCA預期，協同效益可省掉的稅前成本未來三年每年達1.05億美元。假如估計不差，PCA支付的溢價終歸會物超所值，股價因而大升實在合情合理。

由於造紙業早前已出現多宗併購交易，而整合對商品行業又總是好事，再添一項交易不僅有利PCA，亦有利於業界。在2011年，RockTenn同意以35億美元收購Smurfit-Stone，International Paper則以37億美元收購Temple-Inland。假如PCA交易落實，據巴克萊估計，四大生產商將控制超過四分三造紙業，高於2010年的65%。

林木產品諮詢公司博聞銳思（RISI）的數據則顯示，容器用硬卡紙價格在金融危機及經濟衰退肆虐時的數年內一直低迷，但去年中開始發力上揚，個別等級的硬卡紙價格更攀升20%以上。

紙品業顯著地步向理性，實在可喜可賀。至於電訊業、服裝零售業及有線電視何時才趨於理性，各界仍引頸以待。

譯自：THE LEX COLUMN

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■經濟復蘇帶動紙箱需求上升 （彭博圖片）