[羅家聰一名經人] 長短息差看亞太 大國經濟前景壞

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之前曾以長短息差預示過歐洲經濟前景，結論是底或將見，但低位可延續多兩年。亞太情況又如何呢？今文照辦煮碗，由大至小論盡十四地。篇幅所限，惟有多圖少字。

單是中、日兩大亞太國，已佔整個亞太GDP近三分之二，故其前景才最主導性。觀圖所見，兩國縱能點出近期息差底部，但趨勢而言仍難斷定已經見底【圖1、2】。

第三、四大國印度、澳洲的體積相約，不過加起來僅半個日本或三分之一個中國。印度雖目前甚劣，但息差預示最壞日子已過【圖3】；澳元暴跌雖然似暗示澳洲不濟，但息差卻預示未來數年的增長將於現水平橫行多於續跌，而最壞日子亦已過【圖4】。

第五、六大體為南韓及印尼，前者經濟增長料在今年第四季見底【圖5】；不過，印尼息差向下的趨勢頗有中、日味道，未敢斷言已經見底，再低的機會不小【圖6】。

紐國息差經濟增長同步

排第七的泰國比第六的南韓小得多，前者僅及後者的四成。連同體積相約的台灣，兩地息差均預示底早已見，未來兩、三季經濟增長仍可看漲【圖7、8】。行文至此，須留意息差與增長的時差，先進如美國、澳洲等國差距可達兩年；但新興或細小體系，息差領先增長僅兩、三季，這或因其央行利率政策傾向跟隨外圍，故息差領先不多。

較泰、台稍小的馬來西亞及新加坡，情況大不同了，息差預示未來一年的增長仍跌【圖9、10】。至於再細些的鄰國菲律賓，息差同樣預示未來一年增長續跌【圖12】。本港方面，純看息差本可看高一線【圖11】；但聯滙下，本港息差似反映美國前景。

最後數到最小兩國。整個亞太當中，紐西蘭似乎是唯一息差與經濟增長同步之國家【圖13】。

既然兩者同步，經濟不可測了。至於最小而有數據的斯里蘭卡，如圖所料，未來一年的經濟增長將如澳洲般橫行【圖14】。其餘無提及的，皆沒數據因而從略。

亞太無貨幣政策主導權

今文所見，亞太的大國經濟前景都不好。十四地中，僅泰國、台灣增長可以看漲，韓、港將較先見底，澳洲、斯里蘭卡可看橫行，紐國無啟示；其餘半數國家都是看跌。由是觀之，整個亞太區的前景偏淡，儘管未算很一面倒。問題是，這些預測有幾可信。

愚見以為，參考無壞，但不盡信。原因是絕大多數亞太體系均無貨幣政策主導權，意味息、滙很大程度上跟外圍，一未必反映本土狀況，這從息差與增長吻合度低可見；二亦有所滯後，息差領先不多，這從兩者時差多短於一年可見。還有，不少國家的債市既小且流通量低，整條孳息曲線可由央行操控，變相令息差的預測增長的能力大減。

遺憾的是，息差歷史不夠，本文難以債市角度回答「現有幾似1997」一問。

交通銀行（香港分行）環球金融市場部




■單是中、日兩大亞太國，已佔整個亞太GDP近三分之二，故其前景才最主導性。 （彭博圖片）

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jpoon2008

Thanks for sharing

kingantony

回復 jpoon2008 #3 的帖子

This is very detailed and insightful. Thanks.