[轉載]是危也是機解構中國銀行拆息大波動

nutter · 發表於 2013-7-5 13:16:50

[轉載]是危也是機解構中國銀行拆息大波動
iMoney – 2013年7月4日

【iMoney智富雜誌—ibanker教室】這周股市大幅波動，主要原因是中國銀行拆息市場大幅波動。評論這問題和預測未來走向的文章很多了，但很多讀者讀完可能還不是很明白。這兒解釋一下一些銀行的基本操作原理和中國的情況，讓讀者明白這次小危機，希望對讀者為未來作出決定時有點用。

這問題不是中國獨有的問題。要明白這次拆息抽高的理由，第一要理解銀行是怎樣賺錢的。大陸網上流行以下一段笑話來解釋這次問題，還蠻有趣的：「有個富二代叫銀行，他有個大老婆叫貸款、年長色衰，前幾年他勾搭上一年輕漂亮二奶叫信託，後來又勾搭上小三券商、小四基金……一來二去，這些表外系列肚子都搞大了，一堆孩子都要富二代負責。他爹（央行）就不干了，趕緊給我過本份日子，不然我打斷你的腿。」

國有銀行沒信用危機

銀行最基本的業務是付利息給存戶拿錢，再以更高的利息把錢貸給需要用錢的人，來賺取利息差別，是最傳統的業務。這種業務主要有兩種風險，信用和流動性風險。貸款人不還錢，銀行就有損失，就是我們經常在報紙上見到的「不良貸款撥備」增加。另一個主要風險是因為銀行「借短放長」。銀行向存戶借錢，但是存戶可以隨時拿走資金，這是「借短」。但是銀行的貸款一般都有固定的期限，企業貸款可以是好幾年，如果是房屋貸款就更長。普通情況下，不會所有存戶一下子都把存款提走。一般有人存，有人提，所以總量基本上不變。但是如果發生擠提，雖然貸款人的信用沒有問題，到期時能夠清還，但是遠水不能救近火，拿不出錢給存戶的銀行就要倒閉。這是流動性風險。營運良好的恒生在1965年時就是因為擠提而要賣盤給豐。

但是小型銀行的存戶不是很多，怎麼可以有資金做貸款業務呢？可以在銀行同業拆息市場借錢。例如上海同業拆息隔夜利息一般都很低，只有2厘到4厘，但是貸款利率就有6厘。所以在資金批發市場借錢做生意是很划算的做法。既不用開昂貴的分行，也不用服務麻煩的客戶。這是不少小型銀行想在短期內擴張的一般做法。英國的北岩（Northern Rock）銀行，也是通過這種向其他金融機構短期貸款，再大量做次級房貸業務，而短期內成了英國其中一家大銀行。這些金融機構短期貸款包括了同業拆借無抵押貸款，和其他短期的融資方法。但是在2007年，因為機構融資市場緊張，產生信心危機，導致到存戶擠提，而最後需要英倫銀行介入，再由政府保底，才解決了風潮。內地這次資金緊張的問題類似的地方是同是因依賴同業拆借市場，但是不同的地方是沒有信用危機。絕大部分內地銀行都是國有銀行，信用評級都差不多，基本上不存在信用風險這問題。

10個瓶7個蓋的遊戲

銀行的資金就那麼多，因為不是同一時間用錢，所以可以短期拆借出去。同業拆借貸款玩的就是10個瓶7個蓋的遊戲。如果要同一時間用錢，遊戲就結束了。觸發6月這場短期危機的是銀監會的2013年「8號文」，全名是「關於規範商業理財業務投資運作有關問題的通知」。內地很多的開發項目融資不容易，尤其是地產業更不容易，因為銀行基本上只是貸款給國企。所以就衍生出信託這種產品，所謂信託就是向市場籌募資金以後，購買一些項目的收益權，得到了回報以後再還給信託的受益人。除了信託以外，還有其他的金融工具，如資金、券商等需要融資，這些都可以包裝成理財產品出售。銀行為了賺取更高的收益，拼命做這種業務。這跟香港和歐美2008年以前見到的情況有類似的地方。這「8號文」很重要的一點是規定要每一個理財產品單獨管理、建帳和核算。這文件以前，可以通過一個資金池為不同的產品融資。簡單來說又是玩10個瓶，7個蓋子的遊戲。隨着中國的經濟增長放緩，很多理財產品要虧本收場，如交通銀行的「至尊18」就要大虧20%。整個中國銀行業在7月初將有1.5萬億元人民幣理財產品到期需要兌付。如果投資的項目是有收益的，這不是大問題。但是很多這種地產開發項目玩的也是同樣的「借短放長」融資方法。整個開發項目要3年，但是融資卻是一年一年來。如果中間資金流動斷裂，就沒法收場。經濟好的時候，再融資不是問題。不好的時候，就像巴菲特說的「退潮時，看看誰在裸泳」。

除了理財產品問題，另一個缺乏資金的理由是外管局嚴格控制海外流入的資金。2012年8月中國進出口核銷制度從逐筆現場核銷轉變為總量非現場，所以很多出口商可以通過誇大實際交易額，把中國以外的資金調到國內，然後炒賣房產。加強管制後，2013年5月的新增外環比銳減77%到668億元人民幣。國家外管理局「匯發2013年20號文件」《關於加強外資金流入管理有關問題的通知》，導致到銀行需要補足大概1,000億元人民幣的資金。此外，7月初也是半年銀行存貸比率考核的時間。隨着業務的擴張，資金明顯不足，所以要補充上萬億的額外資金。

改革開放市場的結果

理財產品兌付、堵塞外流入、銀行考核就是3個為甚麼銀行鬧錢荒的原因。但是歸根究柢，這是中國政府希望改革市場的結果。中國本年的廣義貨幣M2增長達15%，超過定下來的13%目標。所以中國並不缺錢，但是實體經濟缺乏資金，錢都去了投機炒賣、買房地產等。政府整頓金融業，讓市場的利率波動更大，是利率市場化的第一步，我非常贊成，也有助中國經濟的長遠增長。長遠的經濟增長是資本市場，包括股票市場良好發展的先決條件。

有評論說這會導致像2008年金融海嘯那樣的危機。這是誤解了信用危機，和短期流動性危機的分別。2008年的危機是因為銀行資不抵債，資本不足，所以銀行互不信任，不願意互相借錢。如果是信用危機，3個月、6個月和1年的風險應比1個月和隔夜的高，所以應要更高的利息。2008年就是如此，銀行之間只是願意借隔夜錢，而不願意給3個月的無抵押貸款。但是中國這次的情況是，3個月到一年的拆息都只是4厘左右，雖然比存款利率高，但是遠低於6厘的客戶貸款利率。也就是說，只要願意付出比存款利率高一點的利息，就能借到錢，更是大有利潤地借到錢。所以這和2008的信用危機是兩件事。我覺得這次國務院總理李克強顯示出整頓經濟的決心，對長遠的市場發展是好事。

撰文：王澤基

香港中文大學應用金融學教授、碩士課程主任，前巴克萊銀行常務董事，逾十年投資銀行工作經驗，牛津大學經濟學博士。