畢老林: 資產市場百日變天 翻身傷身還看七月

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6月27日，周四。若非歐盟財長就銀行債權人分擔金融機構日後虧損的機制達成協議，令投資者猛然想起三個月前塞浦路斯強迫不受保存戶（uninsured depositors，主要為俄羅斯富人）「剃頭」，近年風雨飄搖的歐羅區，還真的像給市場淡忘了。三個月很短，但在這一百天裏，世界恍如變了一個模樣，先有日本央行落實超級量寬，聯儲局部署退市接踵而來，未幾更發生內地「錢荒」。

歐羅區能靜多久？

日揆「三箭」終局如何尚未可料，惟市場對「安倍經濟學」的熱情，顯然已大不如前。美國縮減購債規模基調底定，而人民銀行不向市場注資態度雖告軟化，但透過偏緊政策阻止信貸盲目擴張，立場並未改變。中美一起「閂水喉」，環球流動性泛濫縱使不致一夜間改寫，惟資金成本和實質利率從極低水平逐步回升，形勢彰彰明甚。

資產市場於短短百日內醞釀「變天」，但過去三年多次衝擊環球信心的歐羅區，相對而言異常沉靜。歐洲央行行長德拉吉近日揚言，去夏提出為有條件買債奠定基礎的「直接貨幣交易」（OMT），既穩住了區內財困國的融資成本，又對環球市場恢復信心作出重大貢獻，OMT堪稱「近年最成功的政策措施」。

回想去夏情況，西班牙、意大利十年期債息於7月分別升至7.57厘和6.57厘歐羅區成立以來高位，Eurozone解體之聲四起。在危情擴散，有「超級馬里奧」之稱的德拉吉，一聲「不惜一切捍衞歐羅」，意西債息即告見頂回落，不費分毫便化解了這場危機。

事隔差不多一年，非但OMT從未啟動，意西十年期債息更大幅回落，5月初分別跌至3.76厘和4.03厘水平。

值得注意的是，在德拉吉誇誇其談的一刻，環球市場早已隨着美息抽升而風雲變色，再以5月前意西債息的走勢論述政策，情況便如望着倒後鏡駕車，於眼前事物一無所見，「意外」隨時發生。

分擔虧損「應盡之責」

在塞浦路斯危機困擾市場期間，歐盟決策者一再重申，存戶參與拯救當地銀行，只屬個別事件，下不為例。那不過是三個月前的事，以歐盟財長周四早上達成的協議為準，「下不為例」四字不僅形同廢話，作為銀行債權人之一的儲蓄戶（10萬歐羅以上不受保存戶），日後在金融機構不幸出事時，「強制剃頭」分擔虧損，更變成「應盡之責」！

執筆時，歐美股市顯著上升，市場對歐盟財長經過兩天商議後，終就拯救資不抵債銀行之法達成共識，初步反應良好。然而，塞浦路斯前車可鑑，意西希葡這些融資水平仰仗投資者鼻息、債息高低取決於市場風險胃納的國家，一旦面對銀行存戶「以腳投票」，把儲蓄撤離危機之地（國），一場新的歐債風暴會否就此掀起？德拉吉第一次拍心口，市場信了；再拍，恐怕得拿點「真功夫」說服市場，OMT並非紙老虎，而是有姿勢有實際的穩定市場工具。

當流動性泛濫時，資產價格與風險胃納成正比的市場最能受惠。德拉吉去夏「拍心口」不久，聯儲局即啟動QE3，而安倍晉三尚未正式拜相，日本重燃通脹的決心已無比鮮明；美日大規模「放水」，非但令OMT這項「近年最成功的政策措施」事半功倍，意西債息更可說是在德拉吉「空口講白話」的情況下大幅回落。

然而，過去九個月歐洲財困國債息急跌，閣下認為是拜游資四出「尋息」所賜，還是邊緣國真的遠離險境，融資成本在OMT不必啟動、「超級馬里奧」不用再拍心口下回落？

潮漲垃圾變寶

在熱錢四竄的大環境造就下，「垃圾」亦可變「寶」，潮漲愈搶手的資產，潮退觸發震盪時愈是首當其衝。從信貸違約掉期（CDS）走勢觀之，每萬美元主權債五年期違約「保費」，西班牙近日上升至約每年300美元水平，雖明顯高於5月初200美元的低位，但離去夏德拉吉「拍心口」時的600美元仍遠【圖1】。

單看CDS，市場對中國的憂慮，顯然遠高於歐羅區財困國。中國每萬美元主權債，五年期「保費」近日一度增至每年約150美元，較今年低位60美元升逾一倍【圖2】。即使如此，從CDS定價來看，近日大鬧「錢荒」的中國，在市場眼中違約風險尚不及2011年底時高。

且看五窮六絕的環球市場，踏入7月是翻身還是傷身。

wongwong30

很好的資料分享,!多謝

long1083

我都希望七月可鬆縛

anonymous817

唉, 真係唔知點算好