畢老林: 收水．撲水．散水

vincen_k · 發表於 2013-6-22 23:47:31

6月21日，周五。美國「退市」遇上中國「水緊」，環球股市周四大跌，華爾街三大指數隔晚全線下滑逾2％。然而，市傳人行已透過定向逆回購向銀行體系注資，內地隔夜和7天回購利率雙雙回落超過300點子，分別降至7.9厘和8.11厘，資金短絀局面略見紓緩。

升跌比例改善

港股反彈乏力，恒指收市再跌119點，報20263點，惟升跌股份比例已見改善。恒指50隻成分股周四有多達98％下跌，周五比例降至74％（37隻下跌，11隻上升，2隻無升跌）；國指成分股周四更「誇張」，40隻成分股「清一色」（100％）下跌，但周五比例已降至60％（24隻下跌，13隻上升，3隻無升跌）。

像恒指、國指周四般十隻股份十隻下跌，當然並不常見；在相對強勢的華爾街，更已久未出現。可是，隨着聯儲局逐步「收水」、中資銀行四出「撲水」，投資者則鬥快「散水」，極端市況在美股重現。

市場研究機構Bespoke的統計顯示，以標普500指數八成股份齊升或齊跌為「門檻」的All or Nothing Days（AND），周四再次出現。踏入2013年，美股合共錄得11個ADN，把數字年度化（annualized），全年便是23天【圖1】。以此為準，2013年將成為2006年以來，All or Nothing Days最少的一年。

一面倒市況重現

這可能會讓投資者產生一種錯覺，以為次按前的「繁榮」捲土重來。卻其實，今年的11個AND，有6個即半數以上在過去三周錄得。換句話說，與環球市場相比，美股也許相對穩健，但AND集中於6月發生，可見此月風高浪急，風險資產拋風若無法在短期內紓緩，AND頻率必然增加，全年總數重返金融危機以來的「常態」，絕不為奇。

另一個值得投資者注意的現象是，08海嘯以來，美國散戶炒賣個股意欲大減，但追蹤指數或不同資產類別的交易所買賣基金（ETF）卻大行其道，在美股交投中佔比與日俱增。紐交所統計顯示，今時今日，與ETF相關的買賣，佔美股成交金額高達41％。

ETF加劇波動

那等於說，來自交易所基金的買盤或沽盤，在一面倒的市況中既可能令升市或跌市加劇，同時亦會導致ETF價格偏離基金追蹤的資產。華爾街周四出現的All or Nothing Day，有兩個例子值得一提：①標普500指數是日挫逾2％，但全球最大ETF供應商貝萊德（BlackRock）股價跌近7％。另一家熱門ETF供應商WisdomTree，周四股價更劇挫一成二。

相對資產值大折讓

②債券和新興市場撤資潮愈演愈烈，追蹤垃圾債券的HYG、投資評級企債的LQD和新興股市的EEM等交易所買賣基金，ETF價格（股價）相對所追蹤的資產，皆出現明顯折讓，當中理應緊貼MSCI新興市場指數的EEM，周四股價相對資產值更一度出現6.5％的折讓。

據聞，由於情況混亂，部分銀行的交易枱已暫停接受ETF發行商發出的贖回指令，追蹤流通性不足資產的交易所買賣基金尤其明顯。

早前提過，WisdomTree憑藉旗下具滙率對沖功能的日股ETF（紐交所代號DXJ），吃準股升圓跌的勢頭，吸引資金大舉流入，令DXJ成為首五個月無出其右的「吸資王」，WisdomTree股價亦水漲船高【圖2】，但該股幾乎與日經指數同一時間見頂。拆倉潮此起彼伏環環相扣，「散水」的又豈止日股？