[羅家聰一名經人] 再看東盟及南亞　究竟幣戰誰在打

vincen_k · 發表於 2013-6-2 23:15:10

上周看過亞太區東面十國的所謂貨幣戰況，今次繼續西移，看看東盟及南亞國。

若說所謂的亞太貨幣戰主打貶值、干預滙市，那麼最易觀察此現象之地應是新加坡。星、港常被相提並論，而兩地在貨幣政策上也有一罕見共通點──均以滙率而非利率為政策目標。

亞洲金融風暴後，表明以滙率而不以利率為政策者，所餘無幾；而懶如香港般，將滙率鎖定後三十年一成不變者，更是鳳毛麟角。

新加坡的貨幣政策是不時檢討滙率區間，若掀幣戰，其實大條道理貶值是也，但實際上，兌美元滙價除曾於1997年大貶以外，往後至今都是升值【圖1】。加上貨幣基礎增速一直穩定，看來不似在打什麼幣戰。

越南貨幣長期貶值

鄰國馬來西亞情況差不多，只是1997年時的貶幅（貶近一半）遠較新加坡驚人；但實施外滙管制數年後還是升值收場【圖2】。而近十餘年的貨幣基礎增速亦穩定。

馬來西亞另一鄰國汶萊，基礎近年急增，是亞太區中較罕見的【圖3】。至於滙價，過去十年亦大幅升值。說貨幣戰打真軍者，汶萊幾乎是區內唯一例子，但乃去年事。

往北走所見，越南的情況跟之前提到的國家／地方大不同了：貨幣基礎均速增長，但美元滙價多年來持續貶值──這是前述十幾個地方中首個長期處於貶值【圖4】。

西鄰的柬埔寨曾在亞洲風暴時大貶，之後滙率趨於穩定但仍緩慢貶值；貨幣基礎方面，則保持大致均速增長【圖5】。不過，越、柬二國雖長貶，但2012年起卻只橫行。

至於西鄰的寮國以至更西的泰國，情況又不同了──一如之前的星、馬等國，貨幣基礎雖穩增，但美元滙價卻非長貶長有，寮國的在過去七年保持升值【圖6】，至於泰國的更在過去十年穩步升值【圖7】。這兩者都是近年當炒的東南亞新興市場。

緬甸的情況又有點不同。昂山素姬去年4月當選國會議員，標誌着制度起了變化。同月緬元滙價由「不切實際」的6、7元水平（兌每美元）一貶至800以上【圖8】。此前幾年，其實黑市緬元已貶至逾千，這次官方貶值，只是順應市場的實際操作而已。

至於貨幣基礎增速，則由有紀錄、未貶值起至到已大幅貶值的今天，均未見異樣。雖然去年末季有指緬甸甚具投資機遇，不過正正也由此刻開始，緬元由貶後最強水位850一路貶至近日的950，足逾一成。跟鄰國越、柬最不同的是，緬元近年仍在貶值。

再往西走，是孟加拉、印度和斯里蘭卡。三國都有兩共通點：就是貨幣基礎增速在多年來穩定，未見突然加快或減慢；而美元滙價皆多年來長期貶值，但又有點像越南、柬埔寨情況，近兩年滙價未見貶值，甚至倒升，顯然不似在打幣戰【圖9、10、11】。

中東貨幣戰早已發生

巴基斯坦是少數長年貶值而至目前仍貶的國家【圖12】；另一也如斯的是緬甸。巴國貨幣基礎未見升速加快，貶值似有地緣因素：西鄰的伊朗滙價也是長年多次貶值，北鄰的阿富汗過去三年也急速貶值。若說有貨幣戰，或許早在中東發生，而非亞洲！

兩周以來看過二十二個地方，日本「帶頭」貶後還有誰貶？僅印尼、緬甸及巴基斯坦。

東盟國家及南亞包括越南、柬埔寨、緬甸、孟加拉、印度、斯里蘭卡及巴基斯坦，二、三十年來都在兌美元貶值，我們斷不可以說貨幣戰已打了逾二十年吧！至於東亞不少地方，儘管近月稍有貶值但幅度輕微，且十年以來仍處升勢，難言是戰。

至於各地零星減息，多屬一次過的1／4或半厘最低消費，說成幣戰同樣牽強。貨幣基礎方面，更是多無異樣。

自從日本狂印銀紙，印到央行總裁都承認通脹預期正在升溫，從而令長息飆升後，相信諸國將漸明白，所謂的貨幣戰，若是口水戰則效果難以持久，若是打真軍瘋狂印，分分鐘玩死自己。

狂印銀紙這玩意，自幾百年前有貨幣以來，已有多國做過多次實驗，詳見Tom Sargent的The Big Problem of Small Change。狂印若行，還有國家會衰退嗎？

交通銀行香港分行環球金融市場部

■泰國是近年當炒的東南亞新興市場，泰銖滙價過去十年穩步升值。（彭博圖片）