蘇偉文: 日本經濟不容樂觀

vincen_k · 發表於 2012-12-30 18:41:31

日本自九十年代的經濟泡沫爆破後，經濟發展一直停滯不前，現在已經歷了兩個迷失十年。日本為了振興經濟，是率先採取量化寬鬆貨幣政策的國家，但多年貨幣量寬並沒有令日本經濟走出谷底，反而政府連年發債，以公共投資來維持生產總值增長，日本政府的債務水平已到了極高水平，只是債券大多由其國民持有，不像美國由於美元的國際儲備功能，美債多由國際投資者和央行持有，所以儘管日本的國債發行額高企，日本財政危機的國際影響從來不及美國。

然而，這個局面正逐步產生微妙的變化，各種數據都在顯示日本經濟的不景，已是到了不堪的地步，日本經濟前景不容樂觀。

首先，外資持有日本國債的金額和百分比正在上升，根據日本央行最近數據顯示，在今年9月底，外資持有日本國債的金額已達86萬億日圓，比去年上升11個百分點，金額更創新高；而外資持有日本國債的百分比，已是未到期國債的9.1%，這也是另一個新高。這些數據說明了日債問題已開始不再是一個本土的課題，而是慢慢的國際化；當然，日本國債外資持有的百分比，和美國國債相比仍有一段大距離，但可以確定的是，日本國債問題已不再局限於日本國土之內。

其次，就是日本的量化寬鬆貨幣政策和日本國債問題相結合，已令這個環球印銀紙遊戲你追我逐。在新一任日本政府就任前，日本央行已表明會增加購買國債的力度，將會增加10萬億日圓的購債金額。現時由日本央行持有的日本國債，總額已達105萬億日圓，已是全部日本國債的九分一，現時再加上預計的10萬億日圓增購計劃，也即是在目前的基礎上，再增加十分一的購債額，央行這樣的擴大量化寬鬆規模，目的只是希望支持經濟和擺脫通縮，可是以這樣的力度來加諸市場，反映的是日本經濟疲不能興，只能繼續以加大量寬來苟延殘喘。

第三，就是日本政府的整體債務承受能力，或許已到了其國家金融安全的範圍極限。現時日本總體債務規模已升至948萬億日圓，再加上其他負債，日本政府負債總額已達1133萬億日圓，而日本家庭淨資產為1156萬億日圓，相差大約只有23萬億日圓。這個數據反映一個現象，就是傳統以來日債主要由日本買家承購，但隨着日債上升和日本國內承購力度轉弱，這種以國內資產支持國家債務的遊戲，已愈來愈不再靈驗，起碼這種吸取民間力量來供政府花費的模式，已快到了盡頭。以前日本可以用低息來發債，由於持有人主要是日本國民，也就是對國際影響不大，但國內承受力度不再，因而日本國債需轉向國際投資者的時候，其國債孳息率也不可能太低，這對日本高企的國債水平來說是兩難，利息太低吸引不了借方，但利息回升又會增加日本政府的利息負擔。

除了國債務問題外，日本人口老化問題已影響到企業的發展，日本企業在不少範圍都給南韓企業追趕上來，一些家傳戶曉的日本企業連年錄得巨額虧損，已瀕倒閉邊緣，展望日本經濟的中短期發展，除了在寬鬆貨幣政策下可以對資產市場有支持作用之外，實在找不到令人樂觀之處。

* 作者為恒生管理學院商學院院長