畢老林: 殺機四伏候機造淡

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8月12日，周日。不經不覺，頭尾十七天的倫敦奧運又屆曲終。大不列顛畢竟爛船還有三斤釘，開幕熱熱鬧鬧，閉幕好好睇睇，「國寶」盡出，以音樂為倫奧譜上完美休止符。

兩次反彈境況不一

早兩日看賽事精華，首次接觸北京奧運才加入的項目BMX單車競賽。鏡頭所見，運動員身體左搖右擺，於飛躍起伏中極速完成賽事。在門外漢如老畢看來，單車手肢體動作一般無異，只有先後之分而瞧不出技術差別。經旁述員解說，方知男女子冠軍皆為賽前大熱，其中男子組金牌得主更是拉脫維亞國內公認的最佳運動員，也就是說，戰果正常優勝劣敗。

BMX賽事令老畢想到股海，上市企業性質估值以至對經濟周期的敏感度各自不同，惟以投資回報而論，一年伊始所有股份皆在同一條線上起跑，不管基本因素強弱、估值水平高低，一切俱由零開始，誰也佔不了誰的便宜。好股「衰股」能為投資者帶來多少回報，端視股份在起伏無常殺機處處的「賽道」上能否逢凶化吉。然而，與BMX大熱倫元不同，股市「賽果」往往出人意表，「終點」且因人而異，視乎投資者意在短炒還是長揸。

港美股市皆在6月初見底，標普500指數低位為6月1日的1278點，恒指則為6月4日的18185點。兩者其後雙雙反彈，標普500指數從1278點升至1400點，漲幅一成。恒指由18185點反彈至2萬點以上，升幅同為一成。

華爾街有句老話：在對的板塊中揀錯股，勝於在錯的板塊中揀對股（One is better off picking the wrong stocks in the right sector than picking the right stocks in the wrong sector）。替客管錢的OPM，無不致力於正確選擇板塊，在行業的over／underweight上一絲不苟，先求跑贏基準立於不敗，再謀揀中好股擴大優勢，捨難取易追逐alpha。

這個道理放諸四海而皆準，港美並無分別。然而，若以恒指為港股代表，由於成分股只有四十九隻，勉強以行業區分，每個板塊股份數目屈指可數，未必有很大的參考性。美股卻截然不同，以標普500指數十大板塊而論，每個行業成分股總有數打，拿不同板塊表現跟標普500指數對照比較，哪些領先哪些落後，一目瞭然。

留意板塊關連度

股市往昔表現僅宜用作參考，但觀察不同板塊於不同時段相對基準指數的關連度（同升同跌抑或此起彼落），對分析市況以至為未來投資作部署皆甚有幫助，值得花點時間研究。

從【附表】可見，代表十個板塊的標普500指數十大行業（以ETF代號顯示），4月以來與指數相關性（correlations，以30天相關系數顯示）高低不一，但從4月初美股見頂至今的統計可見，過去四個月十大板塊與標普500指數相關性平均介乎82％至89％之間（相關系數0.82至0.89）。這個水平雖明顯高於美股長期歷史平均值（相關性50％至70％，視個別板塊而定），惟與金融海嘯後關連度平均88％相比，大致上沒有分別。

單看過去四個月美股走勢，投資者似乎看不到什麼。然而，把6月初至今標普500指數的反彈（1278點至1400點，升幅10.3％），跟今年首個交易日至4月2日的反彈（標普500指數1270點至1420點，升幅12％）作一對比，不難發現年初十大板塊與指數的平均關連度，高位為95％，低位只有75％，雖集中於1至2月間出現，相關性不久即回復與金融海嘯後平均值接近的水平，但從兩次反彈的板塊關連度變化可見，年初投資者「揀股」空間較大，殘股有殘股炒，好股有好股升，餘者則互有短長，行業基本因素對股價表現發揮了較大的影響力，一改在宏觀環境主導下股份齊升齊跌的格局。

再看6月初至今的反彈，十大板塊與標普500指數關連度達86％，較5月投資者集體risk off美股大跌時的82％還要高。

金價美股走勢趨同

跨領域看金價，附圖顯示，4月初美股見頂時，黃金與標普500指數相關性約32％；5月股市回落，金價跟美股關連度降至15％。標普500指數6、7月輾轉回升，金價與美股的相關性跌至單位數的6.5％，意味股市回落期間金價跌不下去，股市反彈金價亦沒有跟漲，黃金走勢自成一格，與美股關連度似有若無。

7、8兩月情況明顯改觀，金價跟美股的相關性從7月初的6.5％大幅上升至目前的67.4％，意味過去一個月黃金與以股市為代表的風險資產，方向基本一致。

跨資產領域以至美股行業板塊跟標普500指數關連度趨於緊密，與年初情況出入頗大，反映的是市場對歐美央行「放水」憧憬日濃，目標且對準Jackson Hole央行高層年會和聯儲局9月議息會議，市場寄厚望於決策者圍繞QE3有所明示，另一邊廂則期望歐洲央行擺平反對聲音出手購債。

看淡者暫時不宜跟市場力量對着幹，不妨靜候「放水」憧憬達到沸點，各板塊與標普500指數相關性進一步升至90％至95％始出手造淡。